国元证券-老百姓-603883-2020年年报&2021年一季报点评：门店布局扩张加速，业绩增速短期承压-210429

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事件：2021年4月27日，公司公告2020年年报及2021年一季报：2020：公司实现营业收入139.67亿元（+19.75%），实现归母净利润6.21亿元（+22.09%），扣非归母净利润为5.45亿元（+14.05%）。

2021Q1：公司实现营收36.38亿元（+10.85%），归母净利润2.28亿元（+16.03%），扣非后归母净利润1.92亿元（+13.06%）。

国元观点：20年业绩符合预期，21Q1短期承压公司2020年全年业绩基本符合预期，实现营收增速19.75%，归母净利润增速22.09%。

分产品看，公司2020年中西成药实现营收108.06亿元（+16.15%），中药8.91亿元（+6.97%），非药品类22.70亿元（+48.64%）。

2020年销售毛利率为32.06%（-1.53pct），净利率5.47%（+0.20pct），预计受疫情影响毛利率较低的防疫物资销售占比上升。

全年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为20.31%（-1.25pct）、4.71%（-0.06pct）、0.45%（-0.12pct），费用控制较好。

2021Q1公司业绩增长放缓，营收增速为10.85%，归母净利润16.03%，分品类看，中西成药实现营收28.86亿元（+18.18%），中药2.40亿元（+32.61%），非药品类5.13亿元（-22.27%）。

2021Q1公司实现毛利率33.50%（+0.42pct），净利率7.06%（+0.06pct），销售费用率20.52%（+0.59pct），疫情影响消退后公司毛利率回升。

公司Q1业绩增速有所下滑，预计系疫情物资需求变化及部分地区感冒药限售等因素导致公司业绩短期承压，随着疫情影响消退与新门店业绩释放，公司业绩有望恢复高增速。

门店布局扩张加速，积极布局承接处方外流公司2020年全年新增门店1734家，包括直营店1089家，加盟店645家；2021Q1新增门店793家，其中直营门店582家，加盟门店211家，截至2021Q1末公司门店总数达到7268家，门店扩张显著加速，聚焦提高优势区域的市场占有率，新门店进入业绩高速增长期后，有望助力公司业绩恢复高增速。

公司直营门店中医保门店占比89.96%，院边店占比11.05%，DTP药房145家，特殊门诊399个，有望在承接处方药外流中占得先机。

投资建议与盈利预测公司门店扩张加速，加盟模式助力渠道下沉，积极布局有望快速承接处方外流。

我们预计21-23年公司营业收入分别为169.44/211.32/265.88亿元，归母净利润为分别为7.82/9.88/12.44亿元，对应当前股价EPS分别为1.91/2.42/3.04元/股，PE分别为29/23/18倍，维持“买入”评级。

风险提示行业竞争加剧，并购失败，行业政策更迭等。