平安证券-宁德时代-300750-Q1业绩符合预期，现金流大幅增长-210430

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事项：公司发布21年一季报。

21年一季度营收191.67亿元，同比增长112.24%；归母净利润19.54亿元，同比增长163.38%；扣非归母净利润16.72亿元，同比增长290.5%。

平安观点：营收利润高增长，利润率稳健，市占率继续提升：Q1公司实现营收191.67亿元，同比增长近112.24%，环比4Q20增长2%，当季归母净利润19.54亿元，同比增长163.38%，环比下降12.2%；扣非后净利16.72亿元，同比增长290.5%；综合毛利率27.28%，同比增加2.19pct，环比下滑1.08pct；净利率12,23%，同比增加2.2pct，环比减少0.65pct。

一季度全球电动车维持高景气状态，国内新能源汽车销量51.5万辆，同比增长近3倍，欧洲主要国家电动车注册量同比增长近2倍；据合格证数据统计，1Q21国内动力电池装机量23.2GWh，其中宁德时代装机量12.2GWh，市占率52%。

另据SNE统计，21年1-2月全球动力电池装机量25.2GWh，其中宁德装机8GWh，市占率高达32%。

对比20年全年，21年一季度公司下游供货格局发生较大变化，特斯拉、蔚来和小鹏成为前三大客户，在造车新势力销量快速增长的背景下，公司动力电池装机份额继续提升；同时依靠低价库存减轻了年初以来原材料价格的上涨的影响，毛利率环比仅小幅下滑，体现出良好的供应链管理能力。

期间费用率持续下降，现金流大幅增长：Q1公司期间费用率为12.5%，同比下降1.5个pct，环比下降3.2个pct，其中销售费用率环比下降1.3pct至3.6%，管理费用率3.74%，同比减少0.8pct，环比增加0.5pct。

Q1经营性现金流高达110亿元，同比增长2.5倍，环比增长35%；货币资金717亿元，合同负债81.3亿元，皆为上市以来新高。

公司一季度对相关资产计提资产和信用减值准备总额为3.2亿元，主要为应收账款和存货跌价准备增加。

公司收入质量持续向好，在手现金充裕，预收款高企，展现出优异的经营管理水平和卓越的产业链地位。

四面出击动作频频，全力备战迎接TWh时代：年初以来公司开展多个投资项目，21年2月份宣布投资近400亿元扩建新产能，其中包括时代一汽及时代上汽项目；4月27日，公司公告拟围绕主业，以证券投资方式对境内外产业链优质上市公司进行投资，投资总额不超过190亿元；同日公告与ATL拟共同出资设立两家合资公司，从事应用于家用储能、电动两轮车等领域的中型电池的研发生产和销售，其中公司在电芯合资公司中股权占比70%，在电池包公司中占比30%，动力和消费领域两大龙头企业强强联手，有望抢占竞争对手的市场份额。

公司在动力、储能、小动力等市场不断布局和延伸，在产业链上下游积极投资、四面出击，而良好的现金储备以及千亿级的综合授信额度为其提供充足的弹药，前进势头不可阻挡。

盈利预测与投资建议：全球电动化浪潮正愈演愈烈，新老玩家竞相登场，进一步加速电动化的进程，在需求端持续超预期增长的拉动下，头部电池企业正开始新一轮更大规模的扩产，筑起更宽护城河的同时也在尽享这一战略机遇期的发展红利，随着新产能的加速投建，公司的成长性将愈发凸显，我们维持公司21-23年归母净利润预测分别为93.9/129.5/168.9亿元，对应4月29日收盘价PE分别为94.2/68.4/52.4倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）疫情反复的风险，若后续疫情在全球仍得不到及时有效控制，将对终端需求和生产带来不利影响；2）市场竞争加剧的风险，海外动力电池企业入华在即，将对现有市场格局、价格体系产生冲击；3）补贴政策风险，动力电池产业受扶持政策影响较大，若补贴强度、技术标准等发生显著变化，将影响行业的发展进程。