华安证券-皖新传媒-601801-资产质地优异，数字化新业态驱动增长-210429

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公司图书发行主业经营稳健，着力推进数字化新业态公司是安徽省最大的国有控股文化教育上市公司，经营业务包括文化消费、教育服务和现代物流三大主营板块。

在核心业务图书发行上，至2020年底公司已在安徽、江苏、上海等地共布局780家实体网点，构建了覆盖安徽全省、辐射周边的完整的出版物分销服务及教育服务体系。

图书发行包括教材教辅与大众图书发行，公司一直是安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，我们认为，受益于控股股东国资背景此优势延续的确定性较强。

并且在与教材教辅业务相关的人口数据上，安徽省内中小学生人数增长稳定，出生率相比全国其他教育大省更高，故教材教辅发行业务增长确定性较强。

同时，公司着力推进文化消费新零售、智慧教育、智慧物流三大新业态领航发展，为新型文化业态成为公司未来发展支柱夯实基础。

我们认为，公司通过三大智慧业务带来的增速未来有望持续。

供应链业务保持高增长，未来增速有望持续公司供应链及物流服务业务营收2016-2020年CAGR达56.9%，占营收比重从4.8%增长至24.9%。

供应链业务依托发行网点，渠道优势早已建立，且优势明显，已是安徽省内第一梯队物流企业。

公司依托省内新华书店，建立起了覆盖整个安徽省市县乡镇的渠道网络，具备在安徽全省范围内提供物流配送服务的渠道优势。

公司聚焦于供应链及物流服务打造三大物流园区，并且已经介入冷链仓储物流服务、新零售电商供应链配送体系，服务的客户有联想、海尔等世界500强企业。

资产质量优异，估值处于历史低位公司所有持的现金类资产占总资产的比重常年维持在40%以上，从2019-2020年均保持在50%以上。

2020年，公司账面上有现金约75.61亿元，占总资产的比重高达51.5%。

2010-2018年公司股利支付率一直稳定维持在30%左右，到2019年开始达到50%以上，以保证现金分红总额稳定在3亿左右。

2016-2019年分红金额稳定维持在3.2亿左右，公司股息率稳定维持在3%左右。

公司当前估值约为16倍PE，处于近10年中的历史低位，与同业公司相比，公司当前估值位于行业中游水平。

投资建议我们预计公司2021-2023年营收分别为97.07、107.13、118.93亿元，同比增速分别为9.67%、10.37%、11.01%，未来三年毛利率分别为19.46%、18.86%、18.40%。

归母净利润6.89、7.79、8.78亿元，EPS分别为0.35、0.39、0.44元，对应PE分别为13.99X、12.38X、10.99X。

首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示市场竞争加剧风险；中小学教材发行正常变动风险；新生人口数量下滑；技术变革风险；第三方物流业务拓展不及预期风险。