光大证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-电商龙头地位稳固，直播+云计算构筑发展新空间-211125

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电商领头羊，互联网龙头稳健发展：阿里巴巴是国内电商领域的先行者，并借助其在电商领域的优势迅速扩大业务，成为集电商、物流、云计算、数字媒体及娱乐等多个领域于一体的大型互联网公司。

1HFY2022，阿里巴巴实现营业收入4064.3亿元，同比增长31.61%，其中商业分部收入3514.1亿元，占总收入之比为86.5%。

零售业务持续领先，电商直播先发居上：阿里巴巴是国内电商龙头，FY2021阿里巴巴电商平台GMV为74,940亿元，而2020年京东与拼多多GMV之和为42,801亿元，阿里巴巴GMV优势明显。

在直播电商领域，淘宝直播受益于阿里巴巴平台用户流量支持及完善的供应链基础，FY2021淘宝直播GMV超过5000亿元，2020年排名前十的直播带货主播中有5名在淘宝直播旗下，其中包括两大头部主播李佳琪和薇娅。

加码新零售，构建多维度配送产品矩阵：2021年4月，阿里巴巴整合旗下资源成立MMC事业群（后更名为TCC），加大对社区团购业务的投入。

新零售业务着眼线上线下一体化，通过社区团购、盒马以及大润发等线下商超为用户提供了“小时达”/“次日达”等多时间维度以及配送/自提等多形式的产品矩阵，丰富了用户的消费选择。

扭亏为盈，云计算业务呈现广阔前景：云计算业务自3QFY2021持续盈利，在1HFY2022收入占总体比例达到9%。

阿里云已经成长为国内外排名前列的云计算服务商，在2020年国际公有云IaaS市场占有9.52%的份额，排名第三；在2020年国内公有云IaaS市场则占有35.6%的份额，排名第一，并远高于第二名13.3%的占比。

在2020年，中国云计算渗透率4.3%，相较全球7.9%的水平仍有较大差距，结合国家“十四五”规划重点关注云计算，作为云计算市场龙头的阿里云将有望进入高速发展阶段，为阿里巴巴贡献收入新增量。

盈利预测、估值与评级：阿里巴巴在电商业务上依然保持着稳固的龙头地位，云计算等新业务发展态势良好，有望为公司带来发展新增量。

我们预测阿里巴巴FY2022-FY2024GAAP归母净利润为1,226/1,581/1,916亿元，对应EPS为5.65/7.29/8.83元。

结合SOTP与DCF估值，计算公司合理市值为26,765亿人民币，对应每股价值150.0港元/股，给予“增持”评级。

风险提示：监管部门反垄断及数据隐私相关政策影响阿里业务发展，新业务发展不及预期，竞争加剧。