华金证券-康龙化成-300759-一季度延续业绩高增速，产能加速释放-210429

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◆事件：公司公布2021年一季报，公司2021一季度实现营业收入14.89亿元，同比增长55.28%；归母净利润2.46亿元，同比增长142.20%；扣非净利润2.37亿元，同比增长95.81%；经营性现金流4.99亿元，同比增长53.20%。

公司业绩符合预期。

◆业绩长期保持高增速，盈利能力维持高水平。

分季度看，2020Q1业绩受到疫情扰动，与2019Q1年数据对比，公司2021Q1营收和净利润复合增长率分别达到39.7%和112.6%，保持高增速。

盈利能力方面，公司毛利率同比增长1.27pct，环比下降2.1pct，主要因为新厂区导致的折旧摊销增加和季节性毛利率波动。

公司期间费用控制良好，费用率合计同比下降0.65pct。

其中财务费用率增加1.42pct，主要因为利息收入减少。

总的来看，公司仍保持高盈利能力，净利率同比2020Q1增长6.18pct。

◆大量产能扩张在即，支撑公司快速发展。

受益于订单快速增长，公司目前CMC业务和实验室业务产能饱和，通过前瞻性的扩产布局，2021年部分产能释放可有效缓解产能压力。

实验室服务方面，杭州湾生命科技产业园二期的第一部分120,000平方米实验室基本建成，已完成土建，并于2021年Q1开始陆续投入使用。

第二部分42,000平方米的建设预计在2021年年内完成。

CMC业务方面，天津工厂三期的40,000平米工程建设工作在2020年底基本完成，于2021年Q1投入生产，将大大增加公司小分子CDMO的工艺开发能力。

此外，绍兴工厂81,000平方米项目完成后，将增加化学反应釜容量600立方米，其中200立方米预计在2021年下半年交付使用，余下400立方米将于2022年完成。

◆加大优质投资，加码大分子领域。

在做好三大业务发展的同时，公司加速对产业链上新业务的延伸。

公司看好细胞和基因疗法等大分子领域未来发展潜力，并于2021年2月与艾伯维公司签订协议收购其子公司AllerganBiologicsLimited，完善细胞和基因产品的CDMO服务能力。

通过对优质资产的收购，公司开始对细胞和基因疗法等大分子业务的建设，有望与公司现有业务形成联动。

◆投资建议：我们公司预测2021年至2023年营业收入分别为67.35亿元、87.32亿元和112.21亿元，同比增长分别为31.2%、29.7%和28.5%；归母净利润分别为14.30亿元、18.22亿元和24.24亿元，同比增长分别为21.9%、27.5%和33.0%；对应EPS分别为1.80元、2.29元和3.05元；对应PE分别为93倍、73倍和55倍。

公司受益于全球性CRO转移和国内新药高景气，我们看好公司实验室化学和CMC业务的高成长能力，维持“增持-A”评级。

◆风险提示：订单扩展不及预期、市场竞争加剧、行业景气度下降、海外疫情好转后订单回流。