国盛证券-仙琚制药-002332-2020年在疫情之下依然实现稳健增长，2021Q1超预期高速增长-210430

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事件。

公司发布2020年年报。

2020年公司实现营业收入40.19亿元，同比增长8.37%，归母净利润为5.05亿元，同比增长22.94%，扣非净利润为4.60亿元，同比增长21.55%。

公司2020年Q4实现营业收入10.85亿元，同比增长15.51%，归母净利润为1.46亿元，同比增长22.17%，扣非净利润为1.15亿元，同比增长21.78%。

公司发布2021年一季报。

公司2021年Q1实现营业收入10.01亿元，同比增长34.47%，归母净利润为1.11亿元，同比增长64.21%，扣非净利润为1.09亿元，同比增长71.59%。

观点。

2020年在疫情之下依然实现稳健增长，2021Q1超预期高速增长。

2020年上半年受疫情影响明显，下半年环比改善明显，疫情对公司的影响渐微。

根据产品管线分拆：制剂：销售收入21亿元，同比基本持平。

妇科计生类制剂产品销售收入4.78亿元，同比下降7%；麻醉肌松类制剂产品销售收入5.24亿元，同比持平；呼吸类制剂产品销售收入3.67亿元，同比增长22%；皮肤科产品1.4亿元，同比下降7%；普药制剂产品销售收入4.36亿元，同比增长4%；其他外购代理产品0.3亿元。

原料药及中间体：销售收入18.8亿元，同比增长18.9%。

自营原料药销售收入8.23亿元，同比增长27%；意大利Newchem公司销售收入6.31亿元，同比增长9.5%；海盛制药公司销售收入1.43亿元，同比下降19.7%，仙曜贸易公司销售收入1.33亿元，其他原料药贸易1.5亿元。

2.财务指标方面，公司销售毛利率55.64%，与去年（60.54%）相比下降4.9pct，我们认为是制剂销售下滑+汇率影响所致。

公司销售费用率为27.26%，比去年（30.40）下降3.14pct，销售效率提升；管理费用率为6.17%，比去年（7.66%）下降1.49pct，管理效率提升；公司研发费用率5.19%，比去年（5.51&）下降0.32pct，公司持续投入研发。

公司财务费用率为2.13%，较去年（1.74%）提高0.39pct，主要是由于汇兑损失增加所致。

盈利预测与估值。

公司是甾体领域龙头。

制剂一体化布局较早，四大制剂业务齐发力，呼吸科高速增长；公司通过升级自身产能+收购高端产能，向中高端寻求突破，逐步拓展海外规范市场。

预计2021-2023年公司总营收有望达到46.19亿元、53.15亿元、62.10亿元，同比增长分别为14.9%、15.1%、16.9%；归母净利润有望达到6.20亿元、7.70亿元、9.70亿元，同比增长分别为22.9%、24.1%、26.0%；EPS分别为0.63元、0.78元、0.98元，对应PE分别为24X、19X、15X，估值性价比较高。

维持“买入”评级。

风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；研发进度不及预期风险。