光大证券-思瑞浦-688536-跟踪报告之一：20年和21Q1业绩符合预期，信号链+电源链产品布局初见雏形-210430

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事件：2021年4月28日，思瑞浦发布2020年年报及2021年第一季度报告：（1）公司2020年营业收入为5.66亿元，同比增长86.61%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长158.93%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比增长155.85%。

其中单Q4实现营业收入1.11亿元，同比减少5.5%，环比减少27.2%；实现归母净利润2100万元，同比减少26.9%，环比减少48.5%。

（2）公司2021Q1营业收入为1.67亿元，同比增长30.91%，环比增长49.93%；实现归母净利润0.31亿元，同比减少27.69%，环比增长48.42%，实现扣非归母净利润0.19亿元。

点评：1.信号链大幅增长，电源管理客户不断突破，业绩稳健成长2020年，思瑞浦实现营业收入5.66亿元，归母净利润1.84亿元，扣非归母净利润1.67亿元，业绩快速成长。

公司综合毛利率达到61.23%，较上年增长1.82pcts，净利率为32.44%，较上年增长9.06pcts；管理费用为0.34亿元，同比增长77.09%，管理费用率为5.99%。

销售费用为0.23亿元，同比增长30.69%，销售费用率为4.10%。

公司2020年经营活动净现金流为2.26亿元，净利润现金比率为1.23，2020Q4经营活动净现金流为0.72亿元，净利润现金比率为3.41。

面对疫情不利影响，公司坚守信号链技术领先优势，同时不断拓展电源管理产品接口，客户已经取得初步突破，为公司长期发展打下坚实基础。

信号链产品量价齐升，收入大幅增长：公司2020年信号链产品收入为5.45亿元，同比增长83.28%，毛利率为62.5%，较上年增长2.69pcts。

公司放大器、ADDA产品在大客户需求快速增长，同时不断拓展新增产品品类以及客户数量，2020年芯片销售量达到8.34亿颗，同比增长65%，平均ASP价格为0.65元，同比增长10.2%，产品出货量、单价以及毛利率快速提升。

电源管理产品验证放量突破，厚积薄发：2020年，思瑞浦实现电源类产品收入2167万元，同比增长242.89%，毛利率为29.24%，较上年降低11.38pcts。

公司在泛工业领域的持续布局在20年初见成效，围绕客户需求不断拓展产品线布局，在下游客户端逐渐取得验证通过以及产品放量，厚积薄发助力收入规模高增长，逐渐形成信号链+电源类双轮驱动的业务格局。

21Q1：电源类收入持续增长，股权激励致业绩承压。

21年1季度，公司实现营业收入1.67亿元，同比增长30.91%；其中信号链芯片实现收入1.49亿元，同比增长18.63%，电源类芯片实现收入0.19亿元，同比增长652.44%，电源类业务量产加速，业务收入占比不断提升。

公司20Q1和21Q1股份支付费用分别为0.0549和0.2911亿元，2021Q1实现归母净利润0.31亿元，如果剔除股份支付费用后的21Q1经营性利润约0.60亿元，同比2020Q1剔除股份支付费用后的经营性利润0.48（0.43+0.05）亿元同比增长25%。

21年1季度，公司下游应用场景不断突破，在泛工业、光通信、汽车电子领域产品逐步实现量产，高性能电源类产品不断放量，毛利率相比2020年全年水平上升13个百分点，同时收入占比超过10%，在营业收入和利润端进一步深化信号链+电源类的业务布局，为公司长期发展打开更加广阔的成长空间。

2.立足核心技术创新，性能提升+品类扩充打造模拟龙头2020年，思瑞浦研发投入达到1.22亿元，研发费用率为21.63%，同比增长66.90%；21Q1公司继续保持研发投入高增长，研发费用达到0.56亿元，同比增长123.93%，收入占比达到33.52%。

截止2020年末，公司研发及技术人员数量增加至141人，占公司员工总数的65.58%，其中研发、技术人员平均集成电路行业经验近11年。

持续不断的研发投入促进公司核心通用、专用技术专利如“高压隔离技术”、“大电流开关技术”等不断突破，产品型号新增300余款达到1200种，且ADDA、LDO稳压器等产品性能行业内领先，为下游客户拓展及加速渗透打下基础。

受益于前期深厚的信号链及电源类产品技术积累，公司在高精度ADC/DAC、高性能LDO、隔离栅极驱动产品、电源类参考电压产品的开发、客户导入和量产出货方面进展顺利，客户数量已经达到3000余家。

公司在下游工业控制、通讯设备、白电和汽车电子领域不断加大技术投入及客户拓展力度，立足信号+电源的双轮业务布局，把握国产替代+产能紧缺的模拟芯片黄金机遇期，成长为技术领先的模拟芯片龙头厂商。

盈利预测、估值与评级：公司是国内信号链模拟芯片技术领先厂商，并且凭借长期研发投入，拥有深厚核心技术及相关专利积累，产品广泛应用在通信、工业、消费电子及汽车领域，信号链及电源类产品毛利率维持较高水平，销售、管理费用结构不断优化。

我们维持公司21-22年营业收入预测为9.38、12.84亿元，上调公司21-22年净利润预测为2.90亿元（上调43%）、4.34亿元（上调26%），新增23年收入及净利润预测分别为17.06亿元和5.65亿元，维持“增持”评级。

风险提示：晶圆成本上升风险；贸易摩擦导致下游客户需求不确定性；次新股风险。