中信证券-高德红外-002414-2020年年报及2021年一季报点评：Q1保持向好趋势，上半年预增20%~50%-210430

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公司发布2020年年报及2021年一季度报告，2020年实现营业收入33.34亿元，同比+103.52%，实现归母净利润10.01亿元，同比+353.59%；2021Q1实现归母净利润2.39亿元，同比+50.12%；公司预计2021年上半年实现归母净利润6.22~7.77亿元，同比增长20%~50%。

公司是国内乃至全球红外成像仪龙头厂商，产品国产替代空间广阔，疫情期间民品业务加速扩张，且有望充分享受“十四五”期间国防科技化加速的行业高景气。

参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，维持公司“增持”评级。

军工及防疫产品需求旺盛，2020年收入翻倍盈利能力增强。

公司2020年实现营业收入33.34亿元，同比+103.52%，实现归母净利润10.01亿元，同比+353.59%。

公司持续聚焦主业，疫情带来的高需求使得订单增长较快，红外热成像仪及综合光电系统主业实现收入28.86亿元，同比增长86.58%，整体收入大幅增长。

利润端因毛利率较高的红外光电产品主业占比提升较快，综合毛利率同比提升10.56pcts，达到59.20%，达到历史最高水平；虽然研发费用同比+76.80%达到4.55亿元，但由于收入规模增速更快且管理费用同比下降，公司整体期间费用率下降13.07pcts达到22.24%，综合以上因素影响报告期内公司销售净利率同比大幅增加16.55pcts达到30.02%。

2020Q4单季度公司实现营业收入13.97亿，同比+140.79%，实现归母净利润2.05亿，同比+1570.62%，单季度经营情况保持向好趋势。

2021Q1收入业绩保持向好，上半年净利润预增20%~50%。

公司2021Q1实现营业收入6.56亿元，同比+45.54%，实现归母净利润2.39亿元，同比+50.12%。

尽管受疫情影响2020Q1基数较高，2021Q1公司收入规模继续稳定向好，主要原因系报告期内型号产品大量交付。

利润端或受产品结构变化影响，期间毛利率56.95%，同比下滑20.37pcts；收入持续增长规模效应显现，期间费用率同比下滑3.48pcts至21.72%；长账龄应收款项本期回款坏账转回，本期信用减值产生1210万元收益；综合各影响因素，销售净利率小幅上涨1.1pcts至36.33%。

公司预计2021年上半年实现归母净利润6.22~7.77亿元，同比增长20%~50%。

存货指标高增长景气度有望提升，2020Q1预收大增显示订单饱满。

2020年公司合同负债与预收款项总计2.32亿元，较去年同期+10.59%；2021Q1公司合同负债和预收款项4.08亿元，较期初大幅增长75.86%，或表明公司在手订单充足。

2020年末存货总计14.45亿元，较去年同期同比+97.67%，处于历史高点，其中原材料7.35亿元同比+109.46%，表明公司正积极备产；在产品1.63亿元，同比+14.98%，表明公司生产规模或持续扩大；库存商品5.44亿元同比+148.09%，随后续交付确认公司业绩有望逐步释放。

2021Q1公司经营性净现金流2.73亿元，同比增长14.92%，规模创下历年一季度新高。

定增计划获证监会批复同意，发行工作有望于近期展开。

2020年9月29日公司披露2020年度非公开发行A股股票预案，拟非公开发行募集资金总额不超过25亿元(含本数)，扣除发行费用后，计划10亿元用于新一代自主红外芯片研发及产业化项目，8.75亿元用于晶圆级封装红外探测器芯片研发及产业化项目，2.25亿元用于面向新基建领域的红外温度传感器扩产项目，4亿元用于补充流动资金，定增计划已获证监会批复同意。

本次非公开发行募集资金将用于大幅提升红外核心器件的产能及民用标准化模组产能，进一步扩大公司在红外行业的核心优势，充分反映了下游订单的饱满程度和持续性，伴随募投项目逐步投产，未来公司有望实现业务和收入的爆发式增长，兑现赛道高速发展红利。

风险因素：新签订单增长不及预期；新产品开拓低于预期；非公开发行募资进展低于预期等。

投资建议：公司是我国红外热成像领域龙头企业，预计未来将充分受益国防科技化带来的装备快速放量以及疫情带来的民用市场国产替代需求的持续扩张。

根据公司2020年年报及2021年一季报，上调公司2021/22年净利润预测至15/20亿元（原预测为11/13.5亿元），新增2023年净利润预测25亿元。

公司目前股价33.25元，分别对应2021/22/23年PE为37/28/22倍。

参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，给予公司2021年44倍PE，目标价39元，维持“增持”评级。