中信证券-中航电子-600372-2021年一季报点评：归母净利同增86%，订单充足高景气有望持续-210430

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公司发布2021年一季报，2021Q1公司实现营业收入19.61亿元，同比+59.53%，实现归母净利润1.39亿元，同比+86.18%。

由于去年受疫情影响，产品交付延期，同时公司提倡均衡生产，一季度产品交付较去年增加，营业收入和归母净利润显著提高。

考虑公司军用航电龙头企业地位及未来在手合同兑现，公司业绩有望加速释放，维持公司“增持”评级。

提倡均衡生产产品交付增加，规模效应显现盈利能力提升。

公司2021Q1实现营业收入19.61亿元，同比+59.53%，实现归母净利润1.39亿元，同比增长86.18%。

收入端由于去年受疫情的影响，产品交付延期，同时公司提倡均衡生产，因此一季度产品交付较去年增加，收入增长显著。

利润端由于疫情影响原材料成本上升等因素，公司毛利率下降6.85pcts至27.16%；公司加强成本控制，随着公司业务规模的增加，规模效应逐渐显现，销售费用率基本保持稳定为1.38%，管理费用率下滑4.53pcts至15.37%，研发费用率小幅下降1.19pcts为5.9%，因此期间费用率下降8.17pcts至18.83%。

综合各影响因素，净利率上升1.17pcts至7.4%，盈利能力显著提升。

订单充足合同负债大幅增加，公司积极备货业绩有望加速释放。

为保障生产，公司积极备货，21Q1期末存货总计52.35亿元，较期初增长10.29%，期末公司合同负债2.15亿元，较期初大幅增长78.59%，系公司预收货款增加，显示公司在手订单充足，未来随着合同履行完毕，公司业绩有望加速释放。

受本期回款情况改善影响，21Q1公司经营性净现金流出同比下降62.95%至1.24亿元，考虑公司客户信用较好，回款条件改善或将持续，公司现金流情况或将持续改善。

公司发布日常关联交易公告，2020年实际销售商品和提供劳务45.14亿元，预计占2020年规模的99.87%，公司预计2021年销售商品和提供劳务61.8亿元，同比提升36.73%，预计2021年关联存款限额30亿元，同比提升44.02%，预计关联销售大幅提升，或表明公司业务景气度向好。

体外优质资产有望注入，公司业绩或将厚增。

为加强相关业务整合，实现协同发展，公司受托管理机载公司下属14家企事业单位，包括雷电所、光电所、无线电所、飞控所和计算机所5家科研院所的优质资产。

2020年上半年公司托管费用收入4853万元，根据披露的千分之二托管费率计算，测算报告期内公司体外托管资产营业收入超过243亿元，是上市公司自身规模的近3倍。

公司作为中航集团航天系统上市平台，若获得体外资产注入，业绩有望明显增厚。

风险因素：军机需求短期未充分体现；军费开支增速下降；型号交付延后；型号使用出现重大问题导致采购放缓或终止；资产注入时间和范围的不确定性等。

投资建议：考虑到公司军品航电系统的发展前景及公司对成本费用的管控力增强，维持公司21/22/23年净利润预测7.4/8.5/9.8亿元。

公司目前股价14.95元，分别对应2021/22/23年PE为39/34/29倍。

综合考虑可比公司估值，公司体外资产注入预期及航天系统发展前景，给予公司2021年46倍PE，目标价17.5元，维持“增持”评级。