安信证券-韵达股份-002120-业绩符合预期，关注盈利改善-210430

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■事件：韵达股份公告2020年年报及2021年一季报：2020年公司实现营收335.00亿元，同比-2.63%；归母净利润14.04亿元，同比-46.94%；扣非归母净利润12.10亿元，同比-49.88%。

2021Q1公司实现营收83.30亿元，同比+48.10%；归母净利润2.29亿元，同比-31.57%；扣非归母净利润1.80亿元，同比-30.70%。

2020年公司份额保持提升，单票收入下滑，成本持续改善。

2020年公司快递业务量141.44亿件，同比+41.02%；市占率为17.0%，同比提升1.2pts，份额持续提升，并保持行业第二。

受到价格竞争和集中补量的影响，单票快递收入2.24元，同比-29.75%。

通过开展全链路成本管控，公司单票快递成本为2.06元，同比-26.93%，其中单票运输成本0.63元，同比-12.95%，单票中转操作成本0.33元，同比-10.02%。

随着规模提升和智能设备加大投入力度，单票成本仍有下降空间。

2020年公司快递单票毛利为0.17元，同比降0.19元（同比-51.83%）；单票扣非净利润为0.09元，同比-64.46%（降0.16元）。

2021Q1业绩符合预期，价格竞争及成本压力导致单票盈利下滑。

2021年一季度公司件量同比大幅增长88.64%，市占率达到16.43%，同比提升1.19pts。

受到价格竞争影响，公司2021Q1单票快递业务收入为2.20元，同比-19.01%（降0.52元）；成本端受到春节不打烊以及去年同期成本红利（高速通行费减免及低油价）造成的高基数影响；单票扣非净利润为0.05元，同比-63.27%（降0.09元），盈利能力下滑。

资源加速投入提升效率，短期关注盈利改善，中长期看行业格局演变。

公司2020年资本开支62.4亿元，同比+41.9%，夯实扩充快递核心资源，提升效率，2020年公司转运中心自动化设备处理能力同比提升30%，人均效能同比提升14.2%，车辆平均装载率同比提升4.4个百分点。

短期来看，行业行政主管部门加强价格无序竞争监管，公司短期业绩有望迎来改善；中长期看，公司作为行业龙头，静待行业格局企稳后盈利能力改善。

■投资建议：在电商快递头部企业持续竞争背景下，我们认为给通达系当期业绩带来较大的压力，但同时也在加速行业整合出清；考虑到公司战略定位清晰，精细化管理能力突出，市场份额持续提升，我们长期看好公司发展。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.6、19.8、24.5亿元，对应现股价PE为27、23、19倍，维持“增持-A”评级。

风险提示：电商件市场价格战持续，资本开支过快侵蚀现金流及利润，人工及油价等刚性成本上升等。