中信证券-中航沈飞-600760-2021年一季报点评：Q1扣非同比增长9.34%，21年指标保障全年增长-210430

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公司2021年一季度实现营收57.90亿元，同比增长1.56%；实现归母净利3.45亿元，同比下降42.29%；本期扣非归母净利润实现2.89亿元，同比增长9.34%。

考虑到规模效应和管理水平提升，预计公司盈利能力将得到持续提升，内部管控指标预示全年增长明确，维持公司“买入”评级。

扣非归母净利稳健增长，毛利率小幅提升。

公司2021年一季度实现营收57.90亿元，同比增长1.56%；实现归母净利3.45亿元，由于去年一季度接收3.95亿大额政府补助，导致归母同比下降42.29%；本期扣非归母净利润实现2.89亿元，同比增长9.34%。

利润端由于规模效应逐步显现，整体毛利率同比提升0.38pct至9.95%；公司加大研发投入，研发费用同增83.78%，公司整体期间费用率较去年同期维持稳定，综上，报告期内公司净利率同比下降4.53pcts至5.96%，但扣除政府补助等其他收益因素的影响，公司盈利能力仍保持稳健增长。

2021年基础指标预计收入同比增长17.56%，净利润同比增长10.45%。

公司公布2021年内部管理控制指标：1）预计全年实现收入321.14亿元，同比增长17.56%，实现净利润16.39亿元，同比增长10.45%；2）预计毛利率达到9.66%，同比上升0.43pct，而受新品研发影响，公司预计研发费用同比增长33.84%；3）预计经营活动产生的现金流量净额为27.04亿元，比上年同期减少36.16亿元。

上述基础指标已经指引了中航沈飞全年的明确增长，而规模效应也将影响长期净利率提升。

存货周转加快应收账款上涨，对接军方坏账风险低。

报告期内，公司应收账款达到53.22亿，相较期初继续增长8.97%，考虑到公司下游主要对接军方，信用度极高坏账风险较低；销售商品、提供劳务收到的现金同增206.65%，但由于支付采购货款，经营性净现金流由-4.81亿扩大至-17.85亿元。

因前期预付货款报账，报告期内公司预付款项较上期末下降23.47%，当期收入确认推进，合同负债降低28.50%。

关联交易额提升，财务公司存款大幅增长或表明大订单将落地。

根据前期公布的关联交易情况公告，2020年公司多项实际发生的关联交易类别均低于预计，总额达272.73亿元，相较2019年增长20.25%。

2021年公司预计关联交易总额达757.43亿元，同比大幅增长177.72%，其中销售产品及提供劳务预计增长37.46%，采购货物及接受劳务预计增长54.62%，关联交易额的大幅增加或表明公司订单饱满，业务景气提升。

特别值得注意的是，2021年关联存款由去年的100亿大幅提升至500亿元，该数额的大幅提升表明公司有望接收大额订单带来的预收款，而做为最下游主机厂，其大订单的落地将验证军工板块的长期发展高确定性。

风险因素：军费开支增速下降、未来我国在航空防务装备方面的预算减少、质量控制风险、技术创新风险等。

投资建议：考虑到规模效应和管理水平提升，预计公司盈利能力将得到持续提升。

维持公司2021/22/23年净利润预测18.0/22.3/27.4亿元。

公司当前股价61.68元，对应2021/22/23年PE为48/39/32X，给予公司2021年58倍PE，目标价75元，维持“买入”评级。