中信证券-内蒙一机-600967-2020年年报及2021年一季报点评：盈利能力改善，关联销售翻倍预示景气度高涨-210430

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公司2020年实现营业收入132.34亿元，同比+4.36%，实现归母净利润6.56亿元，同比+14.70%；2021Q1实现归母净利润1.77亿元，同比+20.23%，销售净利率9.26%，达到近五年高点。

公司预计2021年关联销售44.4亿元，较2020年实际发生增长95.66%，或标明公司军品业务景气度较高。

公司是国家坦克和轮式装甲车研制生产龙头企业，预计其将充分受益国内军备升级换代红利，维持公司“买入”评级。

盈利能力明显改善，20Q4业绩增速达全年高点。

公司2020年实现营业收入132.34亿元，同比+4.36%，实现归母净利润6.56亿元，同比+14.70%。

公司整体收入保持稳健增长。

或受原材料价格上升等因素影响，销售毛利率较去年同期下降0.69pct达到9.81%；报告期内公司销售费用同比下降26.55%，研发费用较去年同期减少0.23亿元，整体期间费用率同比下降0.94pct达到4.24%；报告期内公司信用减值损失较去年同期减少4705.5万元；综合以上因素，公司销售净利率上升0.43pct达到4.97%，盈利水平改善明显。

2020Q4单季度公司实现营业收入58.86亿元，同比+14.41%，实现归母净利润1.87亿元，同比+24.01%，管理费用大幅下降26.17%，四季度业绩增速达到全年高点。

21Q1净利润同比增长20%，销售净利率达近五年高点。

公司2021Q1实现营业收入19.12亿元，同比+2.32%，实现归母净利润1.77亿元，同比+20.23%。

一季度公司毛利率同比增长2.83pcts至12.64%；存款利息收入减少财务费用产生收益下降34.92%至7318万元，期间费用率增加2.65pcts至3.18%；理财收益增加，投资收益1145万元同增731%；交易型金融资产公允价值变动产生565万元收益；综合各影响因素，销售净利率较期初大幅提升4.29pcts至9.26%，达到近五年高点。

订单充足预收大幅增长，预计关联销售接近翻倍军品景气度持续向好。

截至2020年末，公司合同负债与预收款项总计125.53亿元，同比+38.88%，或表明公司在手订单充足。

截至2020年年末，公司预付款项及存货均位于历史高点，公司预付款项总计43.14亿元，同比+70.43%；公司存货总计39.59亿元，同比+10.53%，其中在产品31.73亿元，同比+16.07%，表明公司生产规模或持续扩大；发出商品1.45亿元，同比+89.88%，随后续交付确认公司业绩有望逐步释放。

公司预计2021年关联销售44.4亿元，较2020年实际发生金额增长95.66%，或反映公司预期后续关联交易订单饱满，业绩提升潜力凸显。

实施股权激励计划，凸显公司长期发展信心。

公司2020年12月25日发布公告，拟实施股权激励计划，计划对171人以4.91元/股的价格授予1672.10万股股票（占总股本的0.99%），其中预留140万股将授予计划持续期内纳入计划的激励对象。

股权激励解锁条件为，以2019年业绩为基础，2021/2022/2023年加权平均净资产收益率分别不低于6.3%/6.5%/6.8%，ΔEVA为正，净利润复合增速不低于10%，且同时不低于同行业平均值或对标企业75分位值。

股权激励有利于激发企业长期发展活力，稳健释放业绩，也显示了公司对于未来长期发展的信心。

风险因素：项目执行、合同履约风险，军品采购换代进度不及预期，海外新冠疫情影响军贸项目开展等。

投资建议：公司是我国坦克装甲车龙头，预计将充分受益国内军备升级换代红利。

维持公司2021/22年净利润预测7.5/8.6亿元，新增2023年净利润预测9.9亿元。

公司目前股价10.2元，分别对应2021/22/23年PE为23/20/17倍。

参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，给予公司2021年30倍PE，目标价13元，维持“买入”评级。