华金证券-洲明科技-300232-商誉减值拖累业绩，逐季回暖恢复势头良好-210430

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◆事件：公司发布2020年年报，全年营业收入49.6亿元，同比下降11.5%，归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，同比下降77.8%。

第四季度营业收入18.0亿元，同比增长12.3%，归母净利润亏损3,624.7万元。

2020年度利润分配方案为每10股派发现金股利0.2元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。

同时公布2021年一季报，一季度营业收入12.9亿元，同比增长57.3%，归母净利润7,656.3万元，同比增长12.1%。

◆疫情冲击尚在恢复期，一季度恢复显著：2020全年业绩出现下滑主要来自疫情的影响，公司部分项目安装、交付延期，海外业务停滞，因此收入下滑11.5%，分季度来看，2020年三季度收入同比降幅显著收窄，四季度实现12.3%的同比正增长，逐季恢复。

由于海外疫情始终未见实质性改善，全年海外收入同比下滑23.4%，国内业务自去年二季度开始明显恢复，全年收入同比持平，公司在国内通过“星火”、“燎原”、“共进”三大计划，成功把渠道从省级向地市级、县区级扩张，新增合作伙伴1000多家，充分挖掘国内市场需求。

分业务来看，智慧显示业务小幅下降4.4%，得益于国内需求的渗透，智能照明业务同比下滑10.4%，而文创灯光业务同比大幅下降53.2%，疫情导致的项目停滞以及政策整顿对景观类业务造成极大影响。

2021年一季度收入同比大增57.3%，主要系显示板块国内市场需求带来显著的增量。

◆海外业务下滑影响毛利率，商誉减值拖累净利润表现：2020年毛利率为26.2%，同比下滑4.3个百分点，主要系海外高毛利业务下滑较大，国内市场竞争激烈，毛利率水平受到影响，分业务来看，主要系智慧显示业务毛利率同比下降4.4个百分点。

费用率方面，销售、管理、研发费用率分别同比提升0.3、0.4、0.3个百分点，尽管疫情对经营冲击较大，公司为进一步提升竞争力，仍保持对研发及营销方面的投入，财务费用同比大幅增加167.3%，主要系汇率波动造成的汇兑损失。

公司四季度净利润发生亏损导致全年归母净利下滑77.8%，由于2019年收购的美国子公司TranluxCorporation、2017年收购的清华康利、爱加照明均业绩表现不佳，合计计提6,164.4万元商誉，拖累全年盈利水平。

◆行业逐季回暖需求增长可期，应用多点开花开启新征程：疫情的影响逐渐弱化，“至暗时刻”已经过去，行业需求正逐季回暖，根据LEDinside的报告，2020~2024年全球LED显示预计将保持16%的年复合增速，随着小间距、MiniLED等新技术的发展，LED显示屏正进入更多应用场景，公司作为全球行业龙头有望充分受益。

公司在显示领域多点布局，开发虚拟拍摄应用显示屏，领先量产MiniLED显示产品、曲面显示屏，加强在体育领域的战略协作，专业显示加速下沉渗透，推出会议室使用LED一体机等，为后续的业绩增长奠定了良好的基础。

除此以外，公司作为智慧路灯的领先企业，已建成深圳前海示范型项目，随着5G应用的进一步推广，智慧路灯将得到更大量级的发展。

◆投资建议：我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.44、0.71和0.83元。

净资产收益率分别为9.8%、13.9%和13.9%，维持买入-B建议。

◆风险提示：疫情影响海外需求恢复不及预期；MiniLED终端推进不及预期；上游材料涨价影响毛利率；智慧灯杆建设进度不及预期；汇率波动影响汇兑损益。