信达证券-陕西煤业-601225-业绩稳健增长，价值投资之选-210429

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事件：2021年4月29日公司发布2020年年度报告，报告期内，公司实现营业收入948.60亿元，同比增长28.66%；利润总额240.08亿元，同比增长23.83%，归母净利润148.83亿元，同比增长27.85%；经营活动产生的现金流净额为211.40亿元，同比增长9.08%；基本每股收益1.54元，同比增长28.34%。

2021年第一季度实现营业收入347.66亿元，同比上升86.72%。

利润总额64.79亿元，同比增加65.54%；归母净利润33.71亿元，同比增加43.36%；扣非后归母净利润37.10亿元，同比增加69.61%；基本每股收益0.35元，同比增加45.83%。

点评：2020年自产煤产销量同比分别增长9.06%、9.27%，煤价下滑拖累煤炭主业经营业绩表现。

2021年Q1煤炭价格同比增长16.40%，带动业绩大幅增长，超过我们的预期。

2020年度，公司实现煤炭产量1.25亿吨，同比增长9.06%，产量增长主要受益于小保当矿产量的释放；实现煤炭销量2.42亿吨，同比增长35.36%，其中自产煤销量1.24亿吨，同比增长9.27%。

煤炭售价为363.45元/吨，同比下降20.03元/吨，降幅5.22%。

原选煤单位完全成本211.32元/吨，同比上升0.80元/吨，增幅0.38%，基本维持稳定。

2020年度煤炭业务实现收入920.38亿元，同比增长30.34%；发生成本667.78亿元，新收入会计准则下将原来计入销售费用的运输费调整到营业成本，叠加贸易煤销量增加影响，导致同比增长61.05%；毛利率为27.44%，同比下滑13.84个百分点。

报告期内，公司实现扣非归母净利润91.17亿元，同比下降20.31亿元，降幅18.22%。

2021年一季度，公司煤炭产量3498.49万吨、销量7299.53万吨，同比分别增长33.98%、56.99%；测算吨煤销售价格446.69元，同比增加62.80元，增幅16.40%；煤炭量价双增，公司一季度煤炭销售收入326.79亿元，同比增长82.61%，实现毛利96.03亿元，同比增长64.40%。

报告期内，公司实现扣非归母净利润37.10亿元，同比增加15.23亿元，增长69.61%，超过我们的预期。

信托投资带来丰厚回报，助力2020年业绩大幅增长27.85%。

2020年公司实现投资收益63.77亿元，同比增加2.69倍，主要是公司信托项目“西部信托・陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”终止清算，处置长期股权投资产生的投资收益47.38亿元；公允价值变动损益27.30亿元，同比增加4.70倍，主要是信托资产公允价值变动损益。

受益于信托投资的大获成功，公司实现归母净利润148.83亿元，同比大幅增长27.85%。

现金分红比例提升至52.12%、注销3.05%的回购股份，真金白银回馈股东，投资吸引力彰显。

陕西煤业《关于未来三年（2020-2022年）股东回报规划的公告》规定，“每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元”，2020年度公司每10股派息数8元，现金分红比率52.12%，践行承诺并大幅超过市场预期。

此外，公司拟对回购股份进行注销，注销股份数量为3.05亿股，占公司股本总数的3.05%，显著提升每股收益水平。

依据2021/4/29日最新收盘价测算，当前股息率6.68%，投资吸引力十足。

盈利预测与投资评级：上调盈利预测，维持“买入”评级。

考虑到小保当二号矿的产能释放及资本支出规模的下降，叠加浩吉铁路开通带来下游煤炭需求增量，在国内疫情形势保持稳定、经济持续复苏的态势下，陕西煤业盈利能力有望持续回升。

上调公司2021-2023年盈利预测EPS为1.56/1.73/1.92元（原2021-2022年预测1.32/1.33元，新增2023年预测值），按照陕西煤业的分红政策（2020至2022每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元）测算，在当前股价下2021-2023年股息率5.2%/5.8%/6.4%，维持公司“买入”评级。

风险因素：一是宏观经济低迷，二是煤价大幅度下跌，三浩吉铁路上量不及预期。