信达证券-华荣股份-603855-业绩稳定增长，全球竞争力持续提升-210429

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事件：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年公司实现营收22.83亿元，同比增长17.51%；实现归母净利润2.61亿元，同比增长37.11%；2021年一季度公司实现营收5.15亿元，同比增长42.75%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长56.4%；点评：业绩稳定增长，全球竞争力持续提升。

2020年公司实现营收22.83亿元，同比增长17.51%；分业务看，厂用防爆电器实现营收14.06亿元，同比增长20.08%；矿用防爆电器实现营收2.0亿元，同比下降4.52%；专业照明实现营收3.09亿元，同比增长13.2%；2020年，公司外贸部门实现营业收入约5.68亿元（含直接出口、由国内EPC公司总包采购销往国外以及外资项目），占公司2020年度营业收入的25%。

目前公司凭借产品质量高、品种数量多、综合管理成本低、个性化定制服务等优势持续提升全球竞争力，现已成为如英国石油公司（BP）、荷兰壳牌公司等数十家国际知名企业的合格供应商。

费用率下降，盈利能力提升。

2020年公司综合毛利率为53.22%，同比下降1.67pct；其中厂用防爆电器毛利率为61.19%，同比下降1.23pct；矿用防爆电器毛利率为33.20%，同比提升4.33pct；专业照明业务毛利率为74.31%，同比提升8.44pct；建筑安装毛利率为5.74%，同比下降18.53pct。

2020年公司净利率为11.91%，同比增长1.95pct，公司净利率提升主要为公司费用率下降。

2020年公司合计费用率为39.23%，同比下降3.43pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降3.34pct、0.33pct、0.04pct；财务费用率同比增长0.28pct。

合同负债稳定增长，现金流情况良好。

截至2021年一季度，公司存货为5.18亿元，同比增长30.4%；合同负债为1.03亿元，同比增长11.96%。

合同负债稳定增长一定程度上说明公司在手订单保持稳健增长。

截至2021年一季度公司应收账款为11.21亿元，同比增长32.66%；应收账款增速低于公司营收增速，应收账款控制良好，保持良好的经营性现金流。

截至2021年一季度，公司经营活动现金流净额为287万元，同比实现由负转正。

防爆电器渗透率提升，安工智能系统逐步放量。

目前，防爆电器主要在石油、天然气、煤炭、化工行业等传统市场应用，随着监管力度趋严，防爆电器在军工、核电、制药、粮食存储、白酒、金属加工等行业的渗透也在持续提升。

此外，公司自行设计的安工智能系统适用于石油开采、炼油、化工、军工等危险环境的智能化管理。

目前该系统已经应用于镇海炼化、上海石化、神华宁煤等十余家客户应用，从硬件端向系统集成领域拓展，进一步打开公司成长空间。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021年至2023年净利润分别为3.47亿元、4.53亿元和5.57亿元，相对应的EPS分别为1.03元/股、1.34元/股和1.65元/股，对应当前股价PE分别为20倍、15倍和12倍。

维持公司“买入”评级。

风险因素：下游景气度不及预期；海外拓展不及预期，市场竞争加剧风险。