信达证券-晶丰明源-688368-一季报再超预期，百尺竿头更进一步-210429

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事件：2021年4月29日，晶丰明源发布2021年一季报，公司实现营收4.08亿元，同比增长124.04%，环比增长2.86%，创历史新高。

公司毛利率更是达37.37%，同比增长13.52pct，环比增长11.53pct；归母净利6916.53万元，同比增长2424.30%，环比增长77.46%。

若剔除股份支付影响后，公司归母净利达8924.17万元，同比增长达349.98%。

点评：一季度业绩超预期，营收利润均创新高。

20年下半年以来，上游晶圆厂产能紧缺，而下游中国照明出口强劲反弹，助推行业景气度高涨。

一季度虽有春节休假停工，但公司仍实现营收4.08亿元，同比增长124.04%，环比增长2.86%，创历史新高。

公司毛利率更是大超预期，环比增长11.53个百分点至37.37%。

一方面，虽然上游晶圆、封测成本涨价，但自20年10月开始，公司多次调涨产品售价，成本压力向下游充分传导。

另一方面，为更充分利用现有资源，公司提高了智能LED照明驱动芯片的交付优先级，智能LED照明驱动占比达44.45%。

因而毛利率大幅提升。

净利润方面，得益于毛利率大幅提升，公司实现净利润6917万元，同比增长高达2424.30%，环比增长77.46%，同样创历史新高。

若剔除股份支付影响后，公司归母净利更是达8924.17万元，同比增长达349.98%。

LED驱动IC景气度高企，龙头公司最为受益：2020年10月开始，LED驱动芯片厂商开始陆续涨价，行业景气度高企。

本轮涨价除因晶圆产能紧缺外，我们认为更多是背后更多是需求推动，LED照明海外市场快速恢复，对LED照明驱动IC用量有明显拉动。

据海关总署数据统计，21年一季度中国灯具、照明装置及其零件出口金额为103.08亿美元，同比增长100.3%，高景气度可见一斑。

在缺货涨价潮下，部分中小厂商难以得到稳定的产能保证或将出局。

而公司作为龙头公司凭借自身行业地位优势，产能供给无虞，有望在这一轮缺货涨价潮中大幅提升市占率。

且更为重要的是，我们认为随着行业供给端获得改善，未来LED驱动芯片毛利率有望向模拟芯片行业平均水平修复。

拓展家电+快充ACDC赛道，缺货潮助推产品放量：前期公司专注于LED驱动IC赛道，产品线齐全，竞争地位稳固。

目前公司正继续积极推进产品研发，拓展家电+快充ACDC领域，并规划向通讯计算机等大电流DCDC进军。

我们认为，LED照明驱动IC也为ACDC电路，公司前期于LED驱动赛道的技术、人才和销售渠道储备可复制于快充+家电ACDC。

且当前快充、家电需求旺盛之际，凭借充足的产能供给，公司快充+家电ACDC更是有望迎来快速放量。

盈利预测与投资评级：晶丰明源Q1业绩持续赢得超预期表现，作为LED驱动芯片龙头，下游景气度回暖叠加智能LED持续渗透下，公司将充分受益。

同时，公司大力吸收合并国内外优秀人才，积极布局家电、快充AC/DC芯片，将打开公司新的业绩增长点。

我们看好公司长期发展，预计公司2021-2023年归母净利分别为3.38亿/4.23亿/5.23亿，对应PE50/40/33倍。

维持“买入”评级。

风险因素：产品研发风险/行业景气度下滑风险/市场竞争风险。