华鑫证券-伊利股份-600887-加强电商平台合作21Q1业绩超预期-210430

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公司于4月28日晚间发布2020年报及2021年一季报。

2020全年实现营业总收入968.86亿元，同比增长7.38%；归属于上市公司股东净利润70.78亿元，同比增长2.08%；实现扣非后净利润66.25亿元，同比增长5.69%；每股收益1.17元。

其中Q4单季实现营业收入231.15亿元，同比增长7.28%；归母净利润10.54亿元，同比下降19.13%；每股收益0.17元。

2021Q1实现营业收入273.63亿元，同比增长32.49%；实现归属于上市公司股东的净利润28.31亿元，同比增长147.69%；每股收益0.47元。

拟每10股派发现金红利8.20元（含税）。

加强电商平台合作，一季度业绩快速增长。

2020年公司整体业绩稳居行业领导地位。

尼尔森零研数据显示，公司液态类乳品的零售额市占率33.3%，同比+0.9pct；婴幼儿配方奶粉零售额市占份额6.0%，与去年基本持平。

公司持续推动产品优化升级，“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”“巧乐兹”等重点产品销售收入比上年同期增长9.6%，新品销售收入占比16.0%。

分业务来看，液体乳保持稳定增长，产品营业收入761.23亿元，同比+3.20%，销售占比-3.18pct至78.57%，毛利率-1.15pct至34.05%；奶粉及奶制品系列产品营业收入128.85亿元，同比+28.15%，销售占比+1.16pct至13.30%，主要是自2019年8月起合并WestlandDairyCompanyLimited，本期包含WestlandDairyCompanyLimited全年销量而上期包含8-12月销量，毛利率-5.22pct至42.9%，主要是原奶价格上涨所致；冷饮系列产品营业收入61.58亿元，同比+9.35%，毛利率+2.15pct至48.66%。

分渠道来看，终端市场线上渠道零售额同比+35.7%，线下渠道-2.7%，主要是受疫情影响，公司积极调整经营策略，积极拓展“社区服务”“社群营销”“O2O到家”等新零售模式，继续加强与电商平台的战略合作。

2021Q1公司营收/净利润大幅增长，创下近9年新高，主要是（1）去年一季度消费场景基本缺失造成基数较低；（2）消费需求逐步恢复，部分产品需求旺盛；（3）对基础白奶进行了提价。

液体乳系列实现营收208.61亿元，同比+35.82%，收入占比+2.37pct至77.45%；奶粉及奶制品系列收入39.89亿元，同比+23.08%；冷饮系列产品20.62亿元，同比+13.82%。

期间费用控制良好，原奶价格上涨致净利率微降。

2020年综合毛利率-1.29pct至36.21%；期间费用率下降0.75pct至28.46%，其中销售费用率22.23%，同比-1.12pct，管理费用率同比+0.24pct至5.54%，研发费用率和财务费用率基本保持稳定；净利率-0.38pct至7.31%，主要是原奶价格上涨导致毛利率下降。

2021Q1毛利率+0.25pct至37.71%；期间费用率-4.24pct至26.52%，其中销售费用率-3.64pct至21.55%，其他基本不变；净利率+4.82pct至10.35%.公司未来看点。

（1）公司持续推动产品优化升级，推出“安慕希”芝士波波球常温酸奶、“金典”低温牛奶、“畅轻”纤酪乳低温酸奶等系列新品，市场占有率持续提升，公司有望进一步提高盈利能力；（2）公司积极开发海外市场，搭建国内及海外业务“双循环”发展格局，设在印尼的工厂已完成主体建设，在泰国的年度销售额同比增长了68%；（3）公司持续探索新零售模式，推动线上线下一体化融合，电商业务收入较去年增长55%，据星图公司调研数据显示，公司常温液体乳在电商平台的零售额市占份额为28.1%，位居电商平台常温液体乳细分市场首位，线下同时继续实施渠道精耕计划，不断提升渠道渗透水平，公司服务的乡镇村网点近109.6万家，较上年提升了5.5%；（4）作为行业龙头，公司品牌价值巨大，再加上主营业务正在从乳品迈向饮料、健康食品等领域，公司有望转型成为综合性食品企业，随着消费者的品牌意识增强和可支配收入的增加，奶酪、低温牛奶、健康食品等高价值品类有望快速增长。

盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现收入分别为1,104.28、1,248.70和1,390.97亿元，EPS分别为1.42、1.68和1.94元，当前股价对应PE分别为28.7、24.4和21.2倍，上调至“推荐”的投资评级。

风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；国外市场拓展不达预期；食品安全问题等。