中信证券-美兰空港-0357.HK-2020年业绩公告点评：减值利空出尽，共振驱动成长-210430

《中信证券-美兰空港-0357.HK-2020年业绩公告点评：减值利空出尽，共振驱动成长-210430（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-美兰空港-0357.HK-2020年业绩公告点评：减值利空出尽，共振驱动成长-210430（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司确认海航机场控股等投资损失13.9亿和信用减值损失5.0亿，导致2020年净利润亏损13.4亿，但投资损失和减值或已充分计提。

同期特许经营权收入逆势增长35.3%,2021年旅客吞吐量或恢复至2200万人次左右，料免税销售额增长40%左右，5年业绩CAGR25%~30%，预计离岛免税与产能爬坡会形成共振驱动成长。

2020年净利润亏损13.4亿元，其中投资损失13.9亿、信用减值损失5.0亿，预计投资损失和减值已充分计提。

2020年公司收入同比下降11.9%至13.7亿元，实现毛利6.93亿符合预期。

海航集团为公司控股股东海口美兰的重大影响股东，公司确认海航机场控股等联营企业投资损失13.9亿(去年投资收益686万)，信用减值损失5.0亿(去年对应219.8万)，受海航集团资产整合的影响导致2020年公司净利润亏损13.4亿。

2020年公司对海航机场控股长期股权投资确认投资损失13.7亿，同比减少91.4%，料整合完成后优质资产股权价值再次释放，或已充分考虑重整影响因素，预计相关投资损失和减值已充分计提。

2020年公司特许经营权收入逆势增长35.3%，推断免税收入同比增长22%。

2021年旅客吞吐量有望恢复至2200万人次左右，公司免税销售额或同比增长40%左右。

受益于离岛免税消费高景气和出境游需求向海南、新疆、云贵川等地转移，2020年公司国内线旅客吞吐量、航班起降架次同比-28.3%、-16.1%，表现领先上市机场。

其中航空性收入同比下降34.7%，与业务量降幅基本一致。

特许经营权收入同增35.3%，料全年免税销售额同增20.4%至28亿左右，2021Q1或突破10亿。

3月公司旅客吞吐量环比大增72.2%，预计“五一”、暑期赴岛需求强劲反弹，全年旅客吞吐量有望恢复至2200万人次左右，料公司免税销售额同比增长40%左右。

2020年营业成本降幅低于收入6.1pcts，纳入海航集团重整范围的应收债款及海航财务存款、提供共同还款承诺预期信用损失分别3.1亿、1.9亿。

2020年公司营业成本同比下降7.0%至6.7亿元，降幅较收入端低6.1pcts，成本管控优秀。

其中疫情影响下关闭部分服务区域导致人工成本同比下降19.9%，水电费下降12.6%、机场及外勤综合服务费下降5.1%。

但投资和信用减值损失造成大额亏损，其中纳入海航集团重整范围的应收债款及海航财务存款占62.4%（3.13亿）、为海口美兰提取银团贷款提供共同还款承诺预期信用损失37.6%（1.89亿），随着海航整合进入关键阶段、料负面影响逐渐消除。

二期工程、一跑道收购或2021年落地，打开成长空间、提高资产完备性，公司或迎来5年利润增长周期。

未来5年美兰空港承担主要赴岛客流增量，2021年年中二期工程有望投运、打开成长空间。

料投运带来年化成本增量7.3亿，免税高增长有望熨平产能周期，2021~2025年业绩复合增速或30%~35%。

公司拟收购一跑道及相关资产，估价15.2亿元，我们预计2021年会落地，年化增加折旧5900万，但或增加航空收入1.7亿元。

预计离岛免税消费高景气和机场产能周期形成共振、成长空间打开。

2020年业绩筑底，未来公司或迎来5年利润高成长。

风险因素：民航需求恢复弱于预期；机场免税增长不及预期；一跑道注入、定增落地及仲裁结果不及预期。

盈利预测、估值及投资评级。

2020年公司毛利率同比下降2pcts至48.6%，基本符合预期。

但同期净利润亏损13.4亿元，其中投资损失13.9亿、信用减值损失5.0亿，预计海航集团重整影响带来负面影响已充分计提。

2021年旅客吞吐量有望恢复至2200万人次左右，料公司免税销售额同增40%左右。

根据2020年年报，我们调整公司2021/22/23年EPS预测至0.02/1.38/2.31元（原2021~2022年预测1.42/2.35元，2023年预测为新增）。

离岛免税业务与产能爬坡形成共振，料2021~25年业绩复合增速25%~30%，或迎来5年利润高成长。

维持“买入”评级。