民生证券-捷佳伟创-300724-2020年年报&2021年一季报点评：收入快速增长，定增助力HJT设备产能释放-210430

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一、事件概述2021年4月28日，公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年公司实现营业收入40.44亿元，同比增长60.03%；实现归母净利润5.23亿元，同比增长36.95%；2021年一季度公司实现营收11.77亿元，同比增长138.22%，实现归母净利润2.11亿元，同比增长145.60%。

一、二、分析与判断全年业绩增速靓丽，Q1净利润加速增长2020年,公司实现营收及归母净利润40.44/5.23亿元。

分产品看，包括掺杂沉积和湿法工艺在内的工艺设备实现营收34.25亿元，同比增长84.70%；自动化配套设备营收4.71亿元，同比增长65.87%，配件业务营收1.48亿元，同比增长58.18%。

报告期内，公司营收实现快速增长，我们认为，一方面主要系前期高额的在手订单逐步确认收入所致；另一方面PERC电池老旧产能的加速淘汰，也催生出庞大的设备更新需求。

而随着在手订单加速确认，2021Q1，公司实现营收及归母净利润11.77/2.11亿元，同比增长138.22/145.60%，业绩增速进一步提升。

会计准则调整导致公司毛利率下滑，合同负债高增预示公司在手订单充足公司2020年毛利率为26.43%，同比下降5.63%，其中工艺设备和自动化设备毛利率分别下降5.15/14.40%，2021Q1公司毛利率为28.97%，同比下降4.43%，2020年毛利率下降主要系执行新收入准则，场外安装调试费用以及运输费用重分类到合同履约成本所致。

2020年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.99/2.12/4.72%，同比变化-5.10/-0.76/-0.12%；2021年Q1销售费用率、管理费用率分别为1.18/1.69%，环比下降0.68/-0.67%，费用率稳中有降。

此外，截至2020年末，公司合同负债为32.25亿元，较期初大幅增长39.45%；2021年Q1，公司新增合同负债4.12亿元，达37.36亿元。

合同负债快速增长，表明公司订单充足，预计公司全年业绩有望维持较好的增长。

研发投入持续加大，设备工艺技术保持行业领先报告期内，公司研发费用为1.91亿元，较去年同期增长56.03%。

为积极应对市场和技术上的变化，公司陆续升级并推出适应电池新工艺的高效、高产能设备，并对多个代表未来高效电池技术发展方向的设备进行持续研发，其中：适应大尺寸硅片（M12）的电池生产设备及全套自动化设备已大规模产业化应用；HJT电池整线设备从制绒到丝网印刷线，乃至自动化设备均以已实现国产化，正进行产业化应用推广，而作为HJT的核心设备PECVD，公司的管式产品在HJT的量产化应用方面也取得了突破和创新，另外，适用于大尺寸硅片的TOPCon电池工艺设备也已进入产业化推广应用。

随着公司对技术研究和新产品开发持续不断地进行资源投入，推进高效电池片设备的研发，我们认为公司有望在国内光伏设备行业中，继续保持技术领先地位。

HJT市场空间广阔，定增助力公司HJT生产设备产能释放当前，PERC电池转换效率已逐步逼近理论转换效率天花板。

相对于PERC及其衍生的技术路径，HJT电池具有转换效率高、工艺流程少，降本空间更大等多重优势。

随着HJT技术不断成熟，以通威、爱康和阿特斯为代表的电池片厂商纷纷进行HJT产能的布局。

长期来看，HJT电池设备市场空间广阔。

目前，公司的HJT电池整线设备已实现了国产化，并正在进行产业化应用推广。

4月25日，公司完成25亿元定增募资计划，募集资金主要用于超高效太阳能电池装备产业化项目以及先进半导体装备研发项目，随着定增资金落地，公司HJT核心设备产能逐步释放，有望助力公司业绩再上一个新台阶。

三、投资建议伴随存量PERC电池产能升级，定增落地后HJT设备产能释放有望打开公司成长空间，预计公司2021-2023年，公司实现营收55.14/74.92/94.61亿元，实现归母净利润为8.52/11.87/15.12亿元，当前股价对应PE为44.0/31.6/24.8倍，公司2022年估值水平位于历史估值中枢40.02X下方，长期看仍存在提升空间，维持“推荐”评级。

四、风险提示：市场竞争加剧，扩产进度不及预期，HJT设备推广进度不及预期。