西部证券-甬金股份-603995-首次覆盖报告：高周转+高产能双轮驱动，公司高利润增速可期-211124

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核心结论300系冷轧不锈钢龙头，跟随青山步伐巩固行业地位。

公司产品主要是宽幅300不锈钢，下游集中在小家电领域。

由于和青山集团牢固的合作关系，目前公司是300系宽幅不锈钢领域的龙头，同时也是精密不锈钢领域唯一一家上市公司，竞争优势显著。

预计十四五期间，白电、汽车不锈钢用量年均复合增速分别为4.61%、8.86%，医疗器械市场规模年均复合增速为20%；到2030年，扫地机器人市场规模10年年均复合增速14.65%。

预计2025年，白电用不锈钢为79.22万吨，汽车用不锈钢为87.5万吨，医疗器械市场规模将达18266亿元。

2030年，扫地机器人市场规模将达368.76亿元，新兴需求空间较大。

产能扩张与结构升级并行，为长期业绩增长夯实基础。

预计到2023年，公司总加工产能343.9万吨，其中宽幅、精密板带分别为260.8、83.1万吨，3年年均复合增速分别为31.34%、21.93%、96.16%。

2020年公司盈利能力更高的精密板带市占率约16%，未来5年有望提升至35%左右。

高周转业务模式奠定公司较强的流动性和变现能力。

2018年，公司宽幅产品产能利用率达130%，此后一直维持100%以上水平。

2016-2020年，公司冷轧产品产销率均维持在100%左右。

2020年公司应收账款周转率152.74次，存货周转率为31.72次，远高于可比公司太钢不锈和酒钢宏兴。

公司高周转原因为两方面：1、公司靠近原料和消费地，运输便利。

2、公司采取上下游双向锁定定价方式，先收款后发货，加速回款速度。

投资建议：我们预计公司2021-2023年实现归母净利润5.84/9.24/11.55亿元，对应EPS2.50/3.96/4.96元/股。

给予公司2022年PE16倍，对应目标价63.36元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑，上游集中导致的风险，在建产能投放不及预期。