平安证券-中公教育-002607-业务逐步回归，行稳再致远-210430

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投资要点事项：1）2020年财报：营收112.02亿（yoy：+22.08%），归母利润23.04亿（yoy：+27.70%），扣非后利润18.67亿（yoy：+9.82%）。

无分配预案。

2）2021年一季报：营收20.52亿（yoy：+66.79%），归母利润1.41亿（yoy：+21%），扣非后利润0.92亿（yoy：+18.70%）。

平安观点：疫情对2020年业务产生重大影响，1）公务员延期4个月，也延长了该项目的招生、转化及开班时间，2020年该业务增长50.79%。

2）非公考项目严重被压制，事业单位、教招及其他项目一般都是在公考之后举办，省考8月份才笔试，10月份左右才面试，压缩了非公项目的正常开展。

事业单位、教招和综合2020年业务增速分别为-9.12%、-7.15%和10.35%。

3）客观上来讲，中公的业务还是以线下为主的模式，招生、开班都是线下为主，疫情对公司业务的影响是不容忽视的。

2021年一季度业绩受省考提前&成本刚性影响，1）2021年省考联考比往年提前1个月（从4月底提前至3月22日），一方面会提前确认部分笔试收入，而去年同期疫情期间没开班也没笔试，因此营收增长66.79%；另外一方面，省考提前1个月，意味着本年度省考的“生意”时间缩短1个月，影响项目的收款规模。

2）营收增长66.79%，而利润仅增长21%&扣非后仅增长18.7%，主要原因是期间费用比同期高，而期间费用主要是人员相关费用，公司去年人员和网点分别增长了28%、51.18%。

合同负债&现金流入项目同比下降，主要原因：1）去年同期疫情期间没有考试而退款少，而今年Q1承接了上一经营周期的部分压力。

2）从实际跟踪情况来看，公司对高退班型、理享学等产品的推广都有所回收，公司目标以提高通过率&做大”实收“为主，收款增速不宜过高。

展望：公司业务短期容易出现季节性波动，2021年省考提前也给非公项目的复苏创造了更为有利的条件，非公项目的经营周期拉长&资源更丰富。

中长期来看，公司依然是职教行业最好的公司，产品力、业务模式和组织管理都是业内最领先的，中长期我们依然坚定看好并推荐。

盈利预测和投资建议：受项目季节性波动等因素影响，我们调整公司预测，2021-2023年营收分别为143.55亿元、184.31亿元、234.78亿元（2021-22年原值为190.10亿元、254.95亿元），净利润分别为28.55亿元、37.91亿元、47.52亿元（2021-22年原值为35.88亿元、48.50亿元），EPS分别为0.46元、0.61元、0.77元（2021-22年原值为0.58元、0.79元），对应目前股价的PE分别为55.1倍、41.5倍、33.1倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）业绩不及预期；2）小非减持；3）招录等政策波动；4）组织管理效率下降；5）市场格局变化；5）2022年限售解禁。