国金证券-煌上煌-002695-Q1稳健增长，股权激励落地-210430

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业绩简评4月29日，公司发布2021年一季报，报告期内实现营业收入6.06亿元，同比+12.12%；实现归母净利润0.67亿元，同比+3.09%。

经营分析收入稳健增长，拓店稳步推进。

产品方面，21Q1公司鲜货产品/米制品业务营收同比+10.77%/26.74%，保持稳健增长。

门店方面，公司规划21Q1新开门店143家，已经超额完成；预计社区门店单店收入已经超过19Q1水平，高势能门店在逐步恢复。

毛利率显著提升，费用投放较大拖累利润端表现。

21Q1公司毛利率达到39.66%，同比+4.47ppt，我们认为主要得益于原材料成本的优化。

销售/管理/研发/财务费率分别同比+5.01/+0.32/-0.51/+0.14pct，销售费率大幅提升主要系公司加快门店拓展和线上销售，传导至净利率同比-0.99pct。

股权激励方案落地，有望持续激发员工动力。

2021年4月公司推出员工持股计划草案，涵盖董事、监事、高级管理人员9人，以及不超过218人的中层管理人员、核心骨干或关键岗位人员；拟受让价格为11.48元/股，激励力度较大，有望激发团队动力。

对应解锁目标是以2020年为基数，21-24年净利润（股权激励费用摊销前）增速不低于20%/40%/70%/100%，即同比增长20.00%/16.67%/21.43%/17.65%，2024年实现利润翻番。

摊销费用为6411万元，21-25年分别摊销2066/2244/1282/659/160万元。

投资建议我们预计21-23年公司归母净利润为3.40/4.08/4.97亿元，同比+20.44%/20.08%/21.73%，对应EPS为0.66/0.80/0.97元，对应PE为29/24/20X，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格波动；门店拓张、单店恢复不达预期；食品安全问题。