信达证券-ST舍得-600702-一季度实现开门红，老酒赋能净利率提升-210430

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事件：公司21Q1实现营业收入10.28亿元，同比增长154.21%；实现归母净利润3.02亿元，同比增长1031.14%。

点评：净利润增长迅猛，回款现金流充裕。

受疫情影响，公司20Q1业绩大幅下滑，基数较低。

相较于19Q1，公司一季度营业收入增长47%，净利润增长200%，即使除去低基数影响，净利润增长依旧迅猛。

公司一季度销售回款为12.5亿元，同比增长158%，经营性现金流量净额3.9亿元，与经营业绩匹配。

此外，截至21Q1，公司预收款为4.4亿元，较2020年末增加0.7亿，回款能力较强。

老酒赋能产品价格，定制开发助力沱牌复兴。

21Q1公司毛利率达到77.6%，同比增加5.24pct，主要系老酒战略实施下，公司产品平均吨价大幅提升，赋能品牌力。

一季度，公司中高档酒收入8.25亿元，同比增长167%，低档酒收入1.05亿元，同比增长295%，主要系沱牌体量较小，公司今年对沱牌开放定制开发，带来较大增量。

业绩增长远超费用投入，净利率达30%。

21Q1公司期间费用率仅为23.63%，同比减少19.11pct，主要系业绩增长速度远超费用投入。

其中销售费用率为14.54%，同比减少10.7pct；管理费用率为8.82%，同比减少7.82pct；营业税金及附加占比保持相对稳定。

由此使净利率大幅提升至30%，为公司历史最高水平。

互联网中心保持高增速，招商工作有序推进。

21Q1公司实现电商收入1亿元，同比增长225.4%，收入占比进一步提升至10.7%，在互联网端加快客群开发，助力线上线下融合发展。

一季度公司招商进展较为顺利，新增经销商195家，清理15家，为下半年旺季销量释放做好渠道铺垫。

公司省内深耕效果明显，一季度实现收入2.64亿元，同比增长261%，超过省外收入增速，占比提升至28%，巩固核心根据地市场。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年摊薄每股收益分别为2.40元、3.24元、4.18元。

2021年是公司老酒战略招商布局的关键一年，一季度开门红给市场带来信心，招商工作进展较为顺利，下半年旺季有望持续放量增长。

我们维持对公司的“买入”评级。

风险因素：招商不及预期；酱酒品类冲击；管理团队变动风险。