招商银行-2021年1~3月工业企业利润数据点评：下游企业利润承压-210428

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2021年1-3月规模以上工业企业实现利润18,253.8亿元，累计同比增长1.37倍，比2019年同期增长50.2%，两年平均增长22.6%，3月当月增长92.3%，两年平均增长9.8%。

规上工业企业利润仍然延续了去年下半年以来的高增长趋势，但增长幅度有所回落。

一、动力：销售量价齐升，利润率再上新高在需求回升的背景下，工业企业生产销售保持高增速，PPI快速上行，量价齐升为企业营收增长奠定基础。

1-3月总需求边际上行，在出口保持强势的同时，固定资产投资和社会消费品零售总额均较1-2月有所好转，两年平均增速分别上升1.2和1个百分点至2.9%和4.2%。

在需求的支撑下，从量上看，工业生产依旧强势，1-3月全国规模以上工业增加值同比增长24.5%，两年平均增长6.8%；从价上看，大宗商品价格上涨推动工业品价格快速上行，部分行业的利润空间扩张，不过PPI上行的作用并不均衡，生产资料与生活资料差值的扩大导致下游企业利润受到挤压。

整体来看，企业产销量价齐升助力规上工业企业营收维持增长，但增速较上月有所下降，1-3月营业收入增长38.7%，两年平均增长6.1%。

企业运营效率持续改善，营业收入转化为利润的比率不断提升，亏损情况较去年同期大幅好转。

1-3月规上工业企业营收利润率达到6.64%，同比增加1.33个百分点，较1-2月上升0.04个百分点，处于历史高位。

3月末，规上工业企业亏损面为27.1%，同比缩小7.3个百分点，亏损企业同比减亏32.7%。

二、结构：部分下游企业持续承压1-3月绝大多数行业利润实现正增长。

由于基数较低，因此在41个工业大类行业中，今年1-3月有39个行业实现累计利润同比增长，与2019年同期相比，有29个行业实现正增长。

分上中下游来看，中上游行业利润恢复相对较快，而部分下游行业利润仍未恢复至2019年同期水平。

总需求回升中的结构非均衡，以及上下游产品价格差的扩大，是导致行业利润分化的主要原因。

需求方面，1-3月出口、房地产投资保持韧性，基建投资增速回升至疫后中枢水平，带动中游设备类、下游医药制造和计算机电子设备制造业利润增长，而消费复苏的相对缓慢拖累了下游消费品制造业利润的修复节奏。

价格方面，上游采矿业和中游原材料加工业受大宗商品价格上涨带动，利润普遍增长，但由于消费需求不足，生活资料价格上涨较慢，挤压了下游行业的利润空间。

综合两方面因素，当前中上游行业利润恢复相对较好，下游除汽车制造业、医药制造业和电子设备制造业利润保持高增长以外，其他多数行业利润均低于2019年同期水平，利润修复仍需时日。

三、前瞻：保持增长，延续分化在工业生产维持高速、工业品价格上涨、企业营收利润率提升的共同作用下，2021年1-3月规上工业企业利润保持高增长，但总需求的非均衡复苏，以及上中下游产品价格差的扩大，使利润增长出现结构分化，部分下游消费品制造业利润承压。

逐月来看，由于1-2月规上工业企业利润在“就地过年”和出口的带动下反季节性走高，导致利润增速大幅增长，而3月企业产销回归常态，利润增速边际回落，但仍处于较高水平。

前瞻地看，当前工业企业营收利润率已经处于历史高位，进一步提升空间有限，未来利润增长更多将依靠产销拉动，而在库存较高的情况下，工业生产能否保持高增长则取决于总需求的恢复情况。

总的来看，二季度宏观经济整体仍将处于稳定恢复的状态，投资和消费将有所回升，因此，企业利润大概率将保持当前的增长态势。

结构上，大宗商品上行周期尚未结束，二季度PPI增速将迎来高点，原材料成本的增长将对下游制造业企业利润持续产生挤压。