万联证券-福莱特-601865-点评报告：Q1业绩亮眼，成本优势无惧降价-210429

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报告关键要素:公司发布21年一季报，21Q1实现营收20.57亿元，同比+70.95%；归母净利润8.38亿元，同比+289.38%；利润水平提升主要来自Q1光伏玻璃价格持续上涨。

投资要点:Q1玻璃价格大幅上扬，利润水平可观：根据PVInfolink数据，今年一季度，光伏玻璃景气度持续，3.2mm和2.0mm光伏玻璃价格维持在43和35元/平米。

价格保持在较高水平的情况下，公司综合毛利率高达58.24%，环比+11.7pct，净利率40.74%，环比+14.72pct。

叠加公司越南产能释放，Q1营收大幅增长。

行业产能大增，Q2-Q4价格预计持续下行：4月光伏玻璃报价3.2mm和2.0mm分别大幅下降至28和22元/平米。

预计5月仍有下调，全年来看，3.2mm玻璃价格预计降至25元/平米以下。

目前来看，行业二线企业成本多在20元/平米附近，价格大幅下降后，行业格局有望迎来重塑，龙头市占率将进一步提升。

此前在行业利润水平高企的情况下，各企业纷纷扩产，行业外新玩家也规划进入，但目前价格使得新进入者趋于冷静，行业扩产规划有望趋缓，格局得到优化。

公司低成本产能持续扩张，盈利能力有保障：21年公司预计扩产4条1200t/d和1条1000t/d产能，22年预计扩产5条1200t/d产能，23年预计仍有较大产能规划，我们预计公司21-23年底实际产能约为10100和19700t/d，产能维持高速扩张。

公司新产能成本持续优化，根据我们测算，在3.2mm玻璃25元/平米的价格水平下，公司毛利率仍超过30%，盈利能力有较大优势。

盈利预测与投资建议：预计公司21-23年实现营业收入分别为101.76/175.85/211.22亿元，归母净利润22.99/31.73/46.10亿元，EPS分别为1.07/1.48/2.15元/股，尽管光伏玻璃价格持续下行，但是公司产能大幅释放叠加成本优势，我们认为未来三年业绩仍将保持高增长，基于公司在光伏玻璃领域的龙头地位，我们维持买入评级。

风险因素：光伏装机量不及预期风险、产品价格下跌风险、产能投产不及预期风险、贸易保护主义风险、双玻组件普及速度不及预期风险。