中信证券-锦江酒店-600754-2021年一季报点评：经营&开店优于行业，持续推进优化整合-210430

《中信证券-锦江酒店-600754-2021年一季报点评：经营&开店优于行业，持续推进优化整合-210430（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-锦江酒店-600754-2021年一季报点评：经营&开店优于行业，持续推进优化整合-210430（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

Q1归母净利润-1.83亿元，其中境外亏损2.10亿元，符合预期。

21Q1公司经营及开店优于行业，境内同店RevPAR相比19Q1降低24.99%，新开酒店347家、净增酒店157家，pipeline达5,109家。

着眼全年，中国区有望迎来强势修复支撑业绩表现，海外短期仍存压力积极调整蓄力后疫情时代发展。

长期看好公司组织架构调整后的管理效率提升兑现、以及创新发展和快速拓店带来的市场份额进一步提升，维持“买入”评级。

Q1散点疫情扰动修复节奏。

21Q1营业收入23.00亿元（vs.20Q1为21.89亿元/+5.06%，19Q1为33.37亿元/-39.57%，20Q4同比-24.15%），归母净利润-1.83亿元，扣非净利-1.61亿元（vs.20Q1为-0.94亿元，19Q1为0.71亿元）基本符合预期。

分业务来看，境内酒店收入18.43亿元（vs20Q1+27.76%，vs.19Q1-23.31%），其中前期加盟服务费收入1.52亿元（vs20Q1-4.50%），持续加盟及劳务派遣服务收入6.66亿元（vs20Q1+66.32%）。

境外酒店收入3.92亿元（vs20Q1-43.50%，vs.19Q1-55.33%），亏损2.10亿元。

食品及餐饮收入超过2019年同期为0.65亿元（vs.20Q1+21.94%，19Q1+13.83%）。

境内中高端表现更优，境外经营依旧承压。

21Q1境内同店RevPAR为111.86元（vs.20Q1+58.37%，19Q1-24.99%；华住境内同比19Q1为-29.9%、首旅酒店为-35.0%），3月RevPAR已恢复至2019年同期的95.98%，预计4月整体RevPAR将进一步恢复至2019年同期96%。

中高端酒店RevPAR较19Q1-20.82%，经济型酒店较19Q1-34.42%。

整体同店Occ为58.58%（vs.20Q1+23.35pcts，19Q1-12.74pcts），中高端酒店Occ恢复更快，达64.92%（vs.20Q1+22.89pcts，19Q1-9.36pcts），经济型酒店Occ为52.17%（vs.20Q1+22.63pcts，19Q1-16.34pcts）。

海外受欧洲疫情反复及法国封关影响，21Q1BlendedRevPAR增速同比-36.6%/环比6.02%，Occ同比-13.74pcts/环比+2.14pcts，ADR增速同比-12.6%/环比-0.25%。

展店速度领跑行业，中高端品牌引领增长。

21Q1新开业酒店347家，开业退出酒店64家，开业转筹建酒店126家，净增开业酒店157家，其中直营酒店减少16家，加盟酒店增加173家。

对比来看，华住21Q1新开209家/净开92家，首旅新开184家/净开97家。

截至2021年3月底，公司酒店门店共9,563家，其中境内门店数8,310家，境内pipeline5,028家/+54家，境外pipeline81家/+3家。

净开门店中以中高端酒店为主，其中维也纳净开88家，占比56.05%；其次是枫酒店，占比15.92%，经济型酒店中七天连锁/派/锦江分别净关26/5/4家。

公司全年计划新开1,500家以上门店，未来将逐季提速。

树品牌、轻资产、重运营是锦江酒店2021年的重要发展规划。

中国区绩效考核体制在2020年全部建立完成，更加市场化考核导向，利于激发组织管理活力。

2021Q1新任高管接力，朱虔接任张晓强担任锦江酒店CEO。

新任高管未来仍将延续目前制定的战略发展规划和提质增效目标，以“一中心、三平台”为后盾，坚持改革创新，进一步推进高质量发展。

着眼长远，看好公司优化整合下的经营效率不断提升。

风险因素：境外疫情出现反复、管理效率改善不及预期、开店速度不及预期。

投资建议：酒店行业正处于加速修复中，公司作为行业头部有望引领修复。

看好公司组织架构调整及创新发展带来的经营效率提升、以及快速展店带来的市场份额进一步扩大。

维持2021~23年EPS预测为1.07/1.60元/1.96元，现价对应2021~2023年PE分别为56/37/30X。

我们认为有限服务型酒店因业务模式（特许经营为主）、结构升级（中端占比提升），周期特征渐弱，同时公司潜在的资产结构调整预计将带来显著的短期现金流以及盈利支撑，结合可比公司估值，给予锦江酒店2022年42XPE，目标价68元，维持“买入”评级。