兴业证券-亚厦股份-002375-现金流有所改善，Q1收入复苏-210429

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投资要点2020＃年公司实现营业总收入107.87亿元，同比增长0.02%。

2020年建筑装饰工程、幕墙装饰工程、智能化系统集成、装饰制品销售、设计合同、其他产品分别实现收入66.85亿元、28.44亿元、6.84亿元、3.13亿元、1.76亿元、0.85亿元，分别同比变动-2.37%、3.00%、6.07%、20.44%、-6.61%、1.35%，装配制品收入增长较快。

2020年公司实现综合毛利率14.26%，较去年下滑0.10pct；2020年公司实现净利率3.07%，较去年下滑1.03pct，主要系资产+信用减值损失占比提高所致。

分业务来看，建筑装饰工程、幕墙装饰工程的毛利率分别为15.26%、10.64%，分别变动1.45pct、-1.24pct。

2020年公司期间费用率为9.03%，同比增加0.24pct，主要系管理费率、研发费率增加所致。

其中销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别同比变动-0.26pct、0.29pct、-0.17pct、0.39pct。

2021Q1综合毛利率同比下滑1.01pct，净利率同比增加0.11pct；期间费率下滑0.37%，其中销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别同比变动0.26pct、-0.50pct、-0.40pct、0.28pct。

2020年公司资产减值损失+信用损失占比较去年提升1.21pct；每股经营性现金流净额较去年降低0.09元/股。

盈利预测与评级：我们下调了盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润为4.18亿元、5.13亿元和6.43亿元，4月29日收盘价对应PE分别为24.2倍、19.8倍、15.8倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期。