兴业证券-金螳螂-002081-降费提质效果明显，EPC有望逐步放量-210430

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投资要点2020年公司累计新签订单379.45亿元、同比下滑14.2%，公装订单占比提升，订单结构有所改善；2021Q1新签订单86.32亿元，同比增长42.8%。

2020年公司实现营业总收入312.43亿元，同比增长1.32%，其中Q4收入91.75亿元，同比增长13.36%。

装饰、幕墙、设计及其他产品的收入分别为279.40亿元、16.37亿元、15.02亿元、1.65亿元，分别同比变动2.82%、-5.15%、-17.66%、46.55%，装饰及其他产品的收入有所增长，幕墙、设计产品的收入有所下滑。

公司2020年实现综合毛利率16.59%，同比下降1.80pct；实现净利率7.49%，同比提升0.16pct，净利率提升源于期间费率下降。

公司在装饰、设计、幕墙、其他业务的毛利率分别为15.51%、38.15%、9.64%、69.68%，分别同比变动-1.58pct、-3.968pct、-0.728pct、5.73pct。

2020年公司期间费用率为6.62%，同比降低2.03pct，其中销售费用率同比降低0.91pct，管理费用率同比降低1.31pct，主要系本期“金螳螂家”系列子企业减少，相应管理人员工资、租赁费减少以及第二期股权激励计划没有满足行权条件，相应的减少股份支付费用所致；研发费用率同比增加0.21pct，财务费用率同比降低0.02pct。

21Q1实现毛利率16.39%，同比下降0.01pct；实现净利率8.47%，同比增加1.53pct，销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别下降0.64pct、1.62pct、0.54pct、0.21pct，资产+信用减值损失占比同比下降1.58pct。

2020年公司资产减值损失+信用损失占比为1.24%，较去年增加0.57pct；每股经营性现金流净额为0.66元，较去年增加0.01元/股。

盈利预测与评级：我们更新了公司盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为1.15元、1.30元、1.47元，4月29日收盘价对应的PE分别为8.0倍、7.1倍、6.3倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、新签订单不达预期、订单落地不及预期、现金流情况恶化、应收账款带来坏账损失超预期。