东兴证券-广州酒家-603043-餐饮复苏+食品扩容，新增产能打开增长空间-210430

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事件：公发布2021Q1财报，Q1公司实现营收6.70亿元/+29%；实现归母业绩0.48亿元/+290%；扣非业绩为0.45亿元/+257%（相比19年增7%）。

餐饮基本恢复至疫情前水平，速冻同比基本持平，饼酥等其他业务增长突出。

Q1餐饮实现营收1.73亿元，同比20年增长105%，恢复至19年同期九五成。

随着国内疫情得到控制，餐饮业务快速恢复，Q1已基本达到疫情前同期水平。

同时，公司持续完善餐饮品牌矩阵，未来将加大门店储备，加速占领粤港澳大湾区餐饮业高地。

食品方面，Q1速冻/其他/月饼分别实现营收2.15/2.65/0.08亿元，同比-1.6%/+30.1%/-9.7%。

速冻食品去年同期疫情居家致速冻市场爆发，21Q1受高基数影响，收入同比小幅下滑；但整体看，2018年以来CAGR仍有23.8%，快节奏、宅经济趋势下，速冻食品未来空间广阔，公司依托自身优势的广州糕点类产品，速冻业务有望持续增长。

其他产品主要为饼酥和腊味，国内疫情防控向好，春节送礼需求恢复，带动饼酥等年货产品收入增长。

月饼业务Q1处于销售淡季，但公司具有较强的品牌优势，近年来销量稳定增长。

作为季节性刚需产品，月饼短期产能需求较大，未来随着新建产能逐步落地，月饼收入有望迎来进一步增长。

新增产能陆续释放，打开中长期增长空间。

目前湘潭一期已经投产，有力保障月饼系列产品供应，月饼业务的产能瓶颈得到阶段性缓解。

梅州一期有望于今年Q2投产，或将带动速冻业务产能大幅增长。

梅州二期预计21-22年投产，湘潭二期建设方案规划正在中。

整体来看看，预计2022年产能较19年有望增长60-100%，新增产能陆续释放，有望支撑未来几年的持续增长。

研发销售同步推进，坚持全渠道体系建设。

产品研发方面，公司响应市场需求，加大研发力度，持续投入新品，推出包括宝可梦皮卡丘蛋黄酥、金鱼满盆盆菜、年年好事腊味礼盒等新品，产品矩阵不断丰富。

渠道方面，经销收入增14%，直销增47%（餐饮带动）；省外增33%，省内增28%。

公司一方面发挥线下渠道优势，加大与卖场合作力度，拓展KA系统新业务销售，总发货量取得喜人佳绩；陶陶居产品入驻中石化系统门店，开拓业绩新增点。

另一方面，积极利用线上渠道，参与天猫、京东年货节等多种线上销售活动，发力直播带货，带动品牌覆盖率不断提高。

区域龙头品牌效应较强，产品结构优化助力业绩稳定增长。

公司“食在广州第一家”招牌深入人心，同时稳占广式月饼龙头地位，中高端月饼占比提高助力价格中枢上行。

速冻常态品规模渐起，季节协同平滑业绩波动，同时“前店试菜，后厂量产”模式形成业务协同效应，公司品类结构持续优化。

盈利预测与投资评级：公司餐饮业务逐步复苏，食品业务有望扩容增长，预计公司2021-2023年营业收入40.86/51.18/59.97亿元；归母净利润分别为5.17/7.12/7.85亿元，EPS分别为1.28/1.76/1.94元，当前股价对应PE分别为32.5/23.6/21.4倍，下调至“推荐”评级。

风险提示：产能扩张进度低于预期；食品安全问题；宏观经济下滑；疫情出现大规模反复。