东吴证券-昆仑万维-300418-2020年年报&21Q1季报点评：互联网平台业务矩阵搭建完毕，21年有望进入快速增长期-210430

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投资要点事件：2020年公司实现营收27.4亿元（yoy-25.72%），实现归母净利润49.93亿元（yoy+285.54%），同时拟每10股派发现金红利1.74元。

21Q1公司实现营收7.94亿元（yoy-39.42%），归母净利润3.13亿元（yoy-36.3%），落入此前业绩预告区间。

点评：投资业务成果显著驱动20年业绩增长，21年并表Opera、StarMaker有望实现主营业务稳定成长。

20年公司投资业务成果显著，全年确认投资收益33.62亿元，确认公允价值变动收益12.92亿元，主要受益于公司20年出售Grindr并确认29.4亿元投资收益，公司投资业务表现出色驱动20年业绩增长。

主营业务方面，公司20年主营业务收入同比下滑25.72%，主要系经典游戏流水下滑以及出售Grindr。

20年公司全资子公司闲徕互娱实现净利润9.79亿元，同比增长4.8%。

20年公司毛利率79.19%，同比保持稳定，三费方面，销售费用、财务费用、研发费用因出售子公司均同比减少。

现金流方面，公司20年经营净现金流7.23亿元（yoy-38.23%），投资活动现金流出22.54亿元（yoy+83.73%），主要系投资规模扩大，公司20年整体投资78.7亿元同比增长55.46%。

21Q1公司营收同比下滑39.4%。

主要系疫情缓解，闲徕等游戏业务收入回归常态以及出售Grindr，经营活动净现金流同比下降82.73%，主要系Opera处置小贷业务以及出售Grindr。

Opera21Q1收入增长超出业绩指引，利润将逐步释放。

截至20年末，Opera月活用户数达3.8亿，全年增长2900万，第四季度移动端收入创历史新高，21年Opera将推出在线游戏平台。

此外公司已在西班牙推出数字钱包品牌“Dify”，后续计划扩张到欧洲其他地区。

OperaNews也将继续向欧洲市场渗透。

Opera21Q1营业收入5158万美元，超出业绩指引，利润由于公司处置高毛利的小贷业务以及营销推广费用增加环比有所下降，21年随着新闻、金融、游戏等多板块业务持续推进，利润将逐渐展现。

收购StarGroup布局音频社交，4月并表有望驱动后续增长。

公司21年2月以13.95亿人民币购买StarGroup60.65%股份，收购后合计持有80%股权。

StarGroup做出业绩承诺21-23年扣非净利润分别不低于1.92/2.3/2.76亿元。

StarGroup拥有“StarMaker”音频社交平台，20Q4实现收入2.3亿，环比增长31%，处于逐季快速上升趋势，受益音频社交行业发展趋势，未来StarMaker活跃用户数与ARPU均有高速成长空间。

StarGroup已于4月并表，并表后有望驱动公司后续增长。

盈利预测与投资评级：考虑出售Grindr对公司业绩影响与闲徕互娱20年受疫情催化程度超预期，我们下调此前盈利预测，预计21-22年公司实现EPS1.89(-0.16)/2.23(-0.34)元，新增23年EPS2.83元，对应当前PE10/8/7X，公司有望进入主营业务快速成长期，维持“买入”评级。

风险提示：新业务开展不及预期，用户增长不及预期，宏观经济风险。