天风证券-天奈科技-688116-一季度表现亮眼，看好明年量利齐升-210430

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公司21Q1实现收入2.19亿元，同比增长262%，归母净利润0.53亿元，同比增长315%，扣非净利润0.45亿元，同比增长549%。

毛利率37.8%，同比提升0.9pct，净利率24.4%，同比提升3.2pct，经营性现金流量净额0.20亿元，同比增长139%，现金流和净利润的差额我们认为受原材料涨价的影响（存货较上期末增加0.23亿元）。

我们预计公司一季度CNT浆料销量5600吨，同比增长180%，环比增长19%；单价3.9万元/吨，同比增长29%，环比增长17%；一季度单吨净利润约为8000元，同比增长132%，环比增长84%，为近一年单季度最佳。

费用端，从相对量上看一季度三费率（销售+管理+财务费用）为8.7%，同比下降5.8pct。

从绝对量上看，管理费用达1349万元，同比增加145%，主要是受股权激励影响，若剔除股份支付费用（21年需摊销1608万元，假设一季度为402万元），则对应单吨净利润约为8750元。

一季度合同负债（一般是客户的预付款）为539万元，较上期末增长287%，由此可见公司二季度订单可期，我们认为高增有望持续。

另外，公司发行可转换公司债券，募集资金总额8.3亿元，用于建设常州CNT浆料项目（此前已公告，产能5万吨），项目总投资10亿元。

公司加快产能扩建，我们预计明年CNT浆料有效产能有望达6万吨。

公司一季度实现量利齐升，业绩超预期。

考虑碳纳米管替代炭黑的产业趋势加速+公司明年产能释放，上修今明年盈利预测，预计公司21/22年实现收入10.9、20.6亿元（此前预测8.0、12.1亿元），实现净利润为2.4、5.0亿元（此前预测2.2、3.6亿元），同比增长124%、109%，对应估值61X、29X。

考虑到公司下游业为锂电池材料，可比公司明年估值处于30-45X，考虑到碳纳米管处于加速渗透期，我们给予明年40X估值，对应目标价86.2元，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期，大客户上量不及预期，单吨盈利不及预期，CNT渗透不及预期。