华金证券-老百姓-603883-Q1业绩承压，预计全年恢复高增长-210430

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事件：公司公告2020年年报，营业收入139.67亿元，同比增长19.75%；归母净利润6.21亿元，同比增长22.09%；扣非后归母净利润5.45亿元，同比增长14.05%；经营性现金流净额14.47亿元，同比增长40.19%。

同时公司发布2021年一季报，营业收入36.38亿元，同比增长10.85%；扣非归母净利润1.92亿元，同比增长13.06%；经营性现金流净额4.47亿元，同比增长121.96%。

◆Q1业绩承压，预计全年恢复高增长：2021年Q1防疫物资需求较2020年同期相比大幅减少，以及春节就地过年、部分地区感冒药限售等影响，行业短期承压，老店同店增速有所下滑；新开门店仍处于业绩爬坡对公司业绩贡献有限。

2020年新开自建门店和并购门店多集中于下半年，预计将在今年下半年贡献利润，加之国内疫情稳定限售等影响逐步恢复，预计全年业绩保持前高后低态势，全年业绩将恢复高增长。

◆直营并购并重，加盟快速推进：截至2021年一季度末，公司门店总数已达7268家，其中2020年新增门店1734家（直营门店1089家，加盟门店645家），2021Q1新增门店793家（直营门店582家，加盟门店211家）。

2020年，公司共完成19起并购项目，收购门店510家，较2019年收购门店数（243家）实现翻倍。

公司持续推进加盟业务，已扩张至18个省市，2021Q1新增陕西公司,举办“318线上直播招商会”在线签约达485家；2021Q1实现配送收入2.73亿元，同比提升32%，覆盖药品零售市场份额超过4.6亿元。

◆内生盈利水平不断提升，积极布局处方药外流以及慢病管理：2019年以来，公司采用多种方式提升运营管理效率，各类门店坪效均提升，内生盈利能力持续向好。

大店拆小店提升坪效，2020年对81家大店进行优化，2020年直营店升级改造完成共337家；区域聚焦提升优势地区市占率；优化商品体系提高统采销售占比，2020年12月统采销售占比59.2%，较2019年同期上升1.4个百分点，溢价能力进一步提升。

公司积极布局处方药外流以及慢病管理，公司直营门店中医保门店占比89.96%，院边店占比11.05%，DTP药房145家，特殊门诊399个；直营门店执业药师配置率1.1人/店，通过铺设慢病自测设备、配备慢病管理专家，提高慢病客户粘性。

◆互联网赋能，加速新零售转型：公司2020年9月与腾讯合作，助力公司向数字化“新零售”转型和发展。

公司立足微信生态，持续进行5000多万会员数据的梳理及整合，为会员营销提供数据支撑。

同时公司依托企业微信助力智慧药店的私域沉淀，运用服务号+小程序链接多项服务新能力，如在线找药、查找附近门店、24小时药店、稀缺药代购、用药咨询、医生问诊、健康直播等服务，帮助门店从社群渠道开启业绩提升之道。

2021Q1公司新零售线上业务销售额1.23亿元，同比增长144%；其中O2O到家业务整体同比增长126%；B2C业务同比增长248%。

公司整体会员数5409万，活跃会员数1784.4万，截止一季度末公司微信服务号关注用户数超944万，其中注册会员数768万。

◆投资建议：我们预计公司2021-2023年净利润为7.76亿元、9.65亿元、11.77亿元，对应EPS分别为1.9元、2.36元、2.88元，对应PE分别为29x、23.3x、19.1x，维持公司买入-A的投资评级。

◆风险提示：门店扩张不达预期；并购整合不及预期带来的商誉减值风险；互联网零售药房竞争风险。