东吴证券-宏达电子-300726-2021年一季报点评：平台化发展多点开花，Q1高增长持续-210430

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投资要点景气度持续，2021年Q1业绩高增长：公司发布2021年一季报，2021年第一季度，公司经营情况继续稳中有升，2021一季度实现营业收入3.79亿元，同比增长162.29%；实现利润总额2.10亿元，同比增长350.02%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长314.8%，超出此前我们预期。

2021年一季度，公司毛利率70.23%，净利率48.4%，维持了一贯的高水准。

报告期内公司下游高可靠客户需求旺盛，订单持续增长；公司在供需两旺、营收增长的情况下，规模效益初显，生产效率和管理效率提升，盈利能力进一步增强。

军品、民用钽电容高速增长，行业景气度+国产替代驱动成长：“十四五”作为我国武器装备建设战略窗口期，我国国防政策由过去的“强军目标稳步推进”向“备战能力建设”转变，国防建设将迎来新一轮加速发展，带动上下游产业景气度提升。

公司作为军用钽电容龙头企业，有望持续受益行业高景气度。

民用钽电容方面，民用钽电容业务由子公司湘怡中元承担，湘怡中元2020年实现扭亏为盈，净利润达3073万元。

目前，民用钽电容市场份额仍主要由海外厂商占据，公司民用钽电容国产替代需求广阔。

公司持续高投入引进人才与装备升级，截止2020年底产能突破2.5亿支。

非钽电容业务横向拓展顺利，高可靠元器件平台型公司快速发展：近年来，公司在稳定扩大钽电容器和陶瓷电容器市场占有率的基础上，贯彻开放式平台的发展模式，将业务范围从核心的钽电容拓展到其他电子元器件、组件、电源模块等产品，如陶瓷电容器、电源模块、射频环形器隔离器、电源管理芯片等。

非钽电容产品经过了几年的市场开拓和技术积累，2020年营业收入5.4亿元，已占到公司营业总收入的38.80%，逐渐成为公司成长的新动力。

此外，公司在巩固高可靠产品业务的同时，积极进行民品业务的开拓，推动民品销售收入持续增长。

盈利预测与投资评级：作为军品高可靠钽电容龙头企业，公司深度受军工电子行业景气度向上，同时利用公司现有的资质优势、研发优势、平台优势和成熟的营销团队大力发展MLCC、SLCC、电源模块和组件类产品等，高可靠电子元器件平台化集团公司快速成长。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.53亿元、9.98亿元、12.68亿元（上调6.7%、6.5%、6.6%），同比增长55.7%、32.4%、27.1%，对应PE为34.58、26.11、20.51倍，维持“买入”评级。

风险提示：回款周期较长；毛利率下滑；新产品拓展低于预期。