国海证券-2021Q1主动偏股型基金配置分析：头部和高收益基金买了什么？-210430

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投资要点：整体股票投资现负增长，较上季度环比增长-20.12%，港股投资市值增速放缓但仍相较于上季度增长43.7%：2021年第一季度主动偏股型基金（普通股票型、偏股混合型、平衡配置型及灵活配置型）股票投资市值两年来首次出现负增长，较上季度环比增长-20.12%；与此同时，港股投资增速放缓，本报告期较上季度增速为43.7%，前值为67.7%。

一季度不同规模和收益的基金行业配置分析（1）百亿规模以上：一季度头部基金买入银行（+4.06%）、医药（+1.16%）与化工（+0.86%），减仓食品饮料（-2.54%）、电气设备（-1.89%）。

细分板块，超配且加仓涤纶（+0.81%）及医疗服务（+1.04%），而前期相对低配的锂电板块（储能设备（+0.40%）及其他化学制品（+0.64%））本期配置系数在一定程度上有所提升。

与此同时，空调（-1.32%）及光伏设备（-1.68%）遭大幅减持；白酒（-0.49%）配置系数小幅回落，仍保持高度超配。

（2）十亿规模以下：相较于百亿基金，小规模基金行业配置更加灵活。

一季度大幅增持热点主题行业，包括受“碳中和”主题利好的钢铁，以及受海外经济复苏利好，行业景气度大幅拉升的纺织服装及机械设备。

（3）高收益基金：重仓化工（15%）、银行（15%）及医药生物（12%），配置比例超四成。

相较于收益率靠后基金（复权基金净值增长率0%以下），一季度高收益基金（复权基金净值增长率5%以上）主要重仓化工、银行及医药生物，配置比例接近四成。

值得注意的是，一季度低收益基金对医药生物板块的配置系数比高收益基金更高，收益的差异或来源于对医药细分领域配置不同。

高收益基金重点配置化学原料药，而低收益超配医疗器械、医疗服务及生物制品。

通过对比大（100亿以上）、中（10-100亿）、小规模（10亿以下）高收益基金持仓我们发现：大规模高收益基金超额收益主要来源于化工（13.66%）及银行（11.73%），同时持续高配食品饮料（12.64%）。

中、小规模配置更高比例医药生物（18.55%，12.50%），且小规模基金行业配置更为分散，业绩表现较四季度明显提升。

板块配置：创业板连续两季度遭减持，科创板配置增速放缓：创业板出现较大比例减仓（-2.34%），连续两季度累计减持4.44%，但仍远高于标准配置系数。

主板及科创板配置系数较上一季度小幅增长（+1.18%，+0.03%），而科创板配置增速自去年三季度开始放缓，当前配置比例已高于标准，并且我们认为科创板估值较高且盈利较不稳定，短期科创板配置不会出现较大幅度增长。

行业配置：持仓前三分别为食品饮料（18.81%）、医药生物（14.94%）及电子（12.36%）。

仓位变动方面，主要加仓银行（+2.25%）和化工（+0.96%）。

此外受益于“碳中和”相关政策，相对低配的钢铁（+0.14%）及公用事业（+0.38%）板块也获得一定比例加持。

消费板块中，轻工制造、休闲服务和医药生物配置系数上升，医药生物中的细分行业医疗服务（5.10%）配置系数创五年内新高，而食品饮料（-0.59%）和家用电器（-0.85%）均遭减持。

周期板块中，多数行业配置系数上行，有色金属（-0.37%）在春节后冲高回落后，其配置系数在报告期截止日较上一季度有所下调，汽车及电气设备估值在四季度高速上行后，本季度主动偏股型基金减仓止盈。

与此同时，电气设备内部配置出现分化，光伏设备减仓幅度远大于储能设备。

金融板块银行配置系数大幅上升的同时，非银金融遭大幅减持。

成长板块，电子行业受益于半导体行业景气度高涨，其仓位本报告期小幅上升，而计算机及传媒行业已连续多季度被减持。

风险提示：流动性收紧超预期；经济发展不及预期；中美摩擦加剧；疫情超预期恶化。