天风证券-东方财富-300059-资管大时代平台价值显著，高管调整推动年轻化-210430

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东方财富2020年实现营业总收入82.39亿元，同比增长94.69%，归母净利润47.78亿元，同比增长160.91%。

21Q1归母净利润19.11亿元，同比增长约119%，基金代销业务带动21Q1业绩超市场预期。

互联网平台效应持续体现，20年及21Q1归母净利率为58.0%、66.1%。

证券经纪业务：公司20年手续费及佣金净收入34.50亿元，同比增长77.86%；21Q1手续费及佣金净收入10.47亿元，同比增长44.0%。

根据公司统计，2020年9月，东财证券经纪业务市场份额为3.22%。

21Q1两市股票成交额54.73万亿，同比增长10%，东财Q1经纪业务收入增速大幅高于行业，预计21Q1股票经纪业务市占率继续提升。

21年3月投资者新增248万，创15年7月至今新高，为互金平台发展提供良好用户基础。

融资融券业务：公司20年利息净收入15.36亿元，同比增长88.75%。

两融市场份额为1.86%。

21Q1沪深两市日均两融余额1.65万亿元，同比增长55%，市场份额提升到1.99%。

21年4月再度完成发行158亿的可转债，可转债发行完成，公司资本金得到进一步补充，有助于继续扩大两融份额。

基金代销业务：公司20年营业收入（包括金融电商服务、金融数据、互联网广告）32.52亿元，同比增长120%。

其中基金代销业务20年实现营收29.62亿元，同比增长140%。

21Q1营业收入达到14.01亿，同比增长116%，基金代销业务带动下继续体现高业绩弹性。

2020年，天天基金的基金销售额为1.30万亿元，同比增长97%，其中非货币型基金销售额为6990.72亿元，同比增长86%。

21Q1权益基金开门红，后续整体基金发行节奏及份额或受市场热度影响，但我们认为东财基金保有量产生的尾随带来业绩基础盘，同时开年趋势在一定程度反应理财结构变化。

长期看在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量平台，将有望享受中长期红利。

公司同时披露高管调整决议，启用80后总经理郑立坤先生、具备国际背景的财务总监黄建海女士。

我们认为本次管理层调整有助推动公司年轻化、专业化、国际化。

投资建议：资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，行业β提升叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应以及公募基金等为代表的财富管理逐步发展，共同推动东财业绩快速增长。

根据公司21Q1业绩，以及权益基金销售大幅提升有利盈利持续性，我们上调公司21-22年归母净利润（前值59.4亿/72.3亿），预计公司2021-2023年归母净利润分别为70.9/91.6/112.6亿元，对应增速分别为48.3%/29.2%/23.0%，对应PE分别为38.9x/30.1x/24.5x，维持买入评级。

风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期。