中诚信国际-货币政策及利率债一季度回顾与展望：货币政策逐步完成从宽到稳转向 收益率波动上行高点或为3.3%-210428

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主要观点一季度货币政策与流动性回顾：政策已逐步“转弯”，流动性边际收紧货币政策：政策或已完成初步转向，稳健基调下注重灵活精准、合理适度。

伴随国内经济持续回暖，货币政策自去年下半年起开始由“宽货币”向“稳货币”转变，目前或已完成初步转向，一季度整体维持稳健基调，更加注重灵活精准、合理适度。

货币市场利率：央行操作以稳为主，资金利率中枢同比小幅上行。

一季度央行公开市场操作较为谨慎，连续多日小额投放资金，逆回购投放多位于100-200亿之间，整体净回笼资金5505亿元；货币市场利率中枢同比小幅上行，1月下旬大幅上行后快速回落，随后维持平稳运行。

一季度利率债回顾：地方债缩量、国债和政金债持续扩容，收益率先升后降一级市场：利率债发行规模同比回升，发行利率环比下降。

国债、政策金融债发行节奏加快带动利率债整体发行规模增长，但地方债由于今年提前下达新增额度较晚，一季度发行规模同比大幅回落；利率债发行利率较去年四季度下行，短端下行幅度高于长端。

二级市场：交易规模同比回落，收益率先升后降。

一季度，在地方债发行大幅缩量、央行操作较为谨慎的背景下，债市交投情绪较为冷淡，利率债整体交易规模较去年同期下降9.63%至28.31万亿元，地方债交易规模降幅较高。

收益率大致呈先升后降走势，整体小幅上行，10年期国债收益率较去年末上行4.58BP至3.1887%。

货币政策与流动性展望：货币政策延续稳健中性基调，操作注重精准调节货币政策坚持国内优先原则，经济延续修复下不会出现明显调整，仍将维持稳健基调。

海外环境对我国影响相对有限，我国货币政策仍将坚持国内优先的原则；在经济延续修复仍存在结构性问题的背景下，货币政策调整动力不足，仍将延续稳健基调，继续注重结构性精准导向。

货币政策操作上，未来央行将更加注重政策操作的精准性和有效性，或通过灵活开展公开市场操作的方式精准调节流动性、呵护资金面稳定。

利率债展望：利率债将迎供给高峰，年中或现收益率拐点、或在3.3%附近发行规模预测：年内利率债或仍有15万亿待发，二、三季度或迎来供给高峰。

利率债全年发行规模或近19万亿，年内剩余规模或仍超15万亿，二、三季度在地方债集中发行的带动下或将迎来供给高峰。

分类别看，国债全年或发行6.5万亿元，年内剩余5.06万亿元；政策金融债全年或发行5.23万亿元，年内剩余3.66万亿元；地方债全年或发行7.02万亿元，年内剩余6.63万亿元，二、三季度地方债发行节奏或有所加快。

收益率走势：二季度或逐步筑顶至3.3%左右，下半年存在回落可能。

二季度，经济数据或继续向好，地方债集中发行下流动性压力或较一季度进一步加大，债市收益率整体或逐步筑顶至3.3%左右。

下半年在基本面出现拐点、流动性扰动持续加大、信用风险仍有释放压力等因素作用下，货币政策操作或较上半年边际小幅放松，收益率或止升转降。