华创证券-中金公司-601995-2021年一季报点评：各业务协同发力，业绩大幅增长-210430

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事项：中金公布一季报，实现营收59.33亿元，同比+24.37%；归母净利润18.76亿元，同比+46.90%，归母扣非净利润18.33亿元，同比72.39%。

加权平均ROE为2.67%，较去年同期增加0.4个百分点。

评论：经纪业务：收入大超行业增速，利息业务收入大幅增长。

一季度市场行情切换，风险偏好虽有下行但市场交投总体活跃，全市场股票日均交易额9437亿元（同比+9.8%）。

经纪业务手续费净收入15.08亿元（同比+38.78%），增速高于市场及同业增速，经纪业务占比25.42%（较20年全年提升2.64个百分点），收入贡献能力增加。

利息净亏损2.05亿元（同比亏损缩窄0.20亿元），主要原因是公司杠杆率相对较高推高利息支出费用。

利息收入16.61亿元（同比+33.95%），买入返售金融资产291.27亿元（同比+58.04%），融出资金341.49亿元（同比+0.78%）。

年内计提信用减值损失0.25亿元（同比-82.91%）。

公司利息业务同比实现大幅增长，风控能力卓越，股质业务规模提升下并未产生显著信用减值风险。

投行业务：受益注册制，IPO承销金额稳中有增。

投资银行业务手续费净收入9.55亿元（同比+9.24%）。

首发金额122.60亿元，同比+12%，增发金额24.16亿元，同比+0.09%。

债承方面，一季度公司债和企业债承销规模合计262.92亿元，同比-0.17%。

自营业务：主动管理能力显现，自营收入稳健增长。

公司一季度投资收益为-47.26亿元，同比减少57.90亿元，公允价值变动收益75.05亿元（同比+606.42%），自营业务收入合计27.79亿元（同比+4.03%）。

交易性金融资产2619.09亿元（较年初+5.78%），其他债权投资410.69亿元（较年初+10.36%），衍生金融资产135.36亿元（较年初+10.05%）。

市场行情下行情况下，实现自营业务收入稳中有增，衍生品等对冲能力卓越。

资产管理业务手续费净收入3.41亿元（同比+106.47%），资管业务持续主动化改造，成效显现。

投资建议：公司兼具境内业务深耕和国际化视野，优秀的衍生品运用能力、风控对冲能力及杠杆运用能力、多业务协同发展，帮助其业绩在一季度实现了稳健的增长。

随着注册制的推进和市场的对外开放，公司国际化优势会进一步体现，在腾讯助力的金融科技下有望推动全业务链条的效率提升。

因此我们调整2021/2022/2023年EPS预期为2.10/2.49/3.05元（原预测值1.85/2.40/2.74元，根据市场变化而调整），BPS分别为14.10/16.31/19.02元，对应港股PB分别为1.03/0.91/0.79倍，A股PB分别为3.24/2.84/2.47，ROE分别为13.14%/13.68%/14.61%。

我们给予中金H股2021年业绩1.25倍PB估值，维持目标价24元港币，维持“推荐”评级。

风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情持续蔓延。