安信证券-嘉亨家化-300955-2020&2021Q1点评：业绩高速增长，化妆品已成第一业务板块（更新）-210430

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■公司发布2020年报&2021Q1季报：2020年实现营收9.7亿元/+23.3%，归母净利0.93亿元/+47.5%，扣非归母净利0.91亿元/+45.7%。

Q4营收3.0亿元，同比增长约46%左右；归母净利0.3亿元。

21Q1营收2.5亿元/+91.8%，归母净利0.2亿元/+270.6%。

■化妆品、家庭护理业务驱动营收高增，化妆品已为占比最高板块。

2020年，塑料包装容器/化妆品/家庭护理产品/其他产品营业收入同比增速为-15.1%/62.1%/124.4%/-17.0%，化妆品板块占比已逾38%，成为第一大业务板块。

公司化妆品和家庭护理服务逐步增强，存量客户品牌品类增加+增量品牌合作增多，驱动赛道高速增长：①与现有客户强生在化妆品及家庭护理产品的合作品类不断增多，强生婴儿润肤露、洗发露、爽身粉、可伶可俐洁面乳、邦迪消毒液等产品逐步批量生产；与贝泰妮的薇诺娜系列产品，与多特瑞、维多利亚的秘密、三谷等客户的合作品类均不断得到扩大；②新客户开发方面，2020年与宝洁、联合利华、贝亲等知名客户以及多家新兴品牌建立了合作关系，为公司的稳定健康发展奠定了坚实的基础。

■受新收入准则影响，毛利率有所下降，费用率整体优化，盈利能力整体提升。

2020年毛利率为25.3%，同比下降3.5pcts，其中，家庭护理产品毛利率同比增加7.4pcts至19.8%，化妆品同比微降1.7pcts至25.4%，塑料包装下降5.1pcts至27.0%。

销售费用率下降5.2pcts至0.5%，主要系2020年1月1日起执行新收入准则，原计入销售费用的包装费及运费转入营业成本中核算，管理费用率下降0.5pcts至9.4%，财务费用率上升0.1pcts至0.9%，主要由于公司2020年外销收入增长且受外汇汇率下降影响，汇兑损失增加。

■现金及营运状况良好：2020年经营性现金流0.75亿元/-55.1%，主要由于本期销售收入增长，信用期内应收账款未收回，同时购买商品及接受劳务支付的现金、支付给职工以及为职工支付的现金增加；应收账款周转天数下降14.6天至81.9天，应付账款周转天数微升0.01天至76.80天，存货周转天数下降7.0天至71.7天。

■2021Q1毛利率为23.4%，同比提升2.4pcts，主要由于销售收入增长，且相较上年同期受新冠疫情影响收入较少；销售费用率下降0.2pcts至0.5%，管理费用率下降1.8pcts至10.4%，财务费用率上升0.1pcts至0.8%，主要由于本期根据新租赁准则确认租赁负债的利息费用，以及因汇率变动导致汇兑损失增加。

2021Q1经营性现金流0.22亿元，同比增加1847.0%。

■投资建议：买入-A投资评级。

公司是国内领先的日化产品OEM/ODM及塑料包装容器的生产企业，品控能力卓越，与强生，壳牌，上海家化等核心客户合作稳定。

化妆品行业赛道高速增长，驱动公司化妆品业务稳定高增，叠加公司持续获取增量客户及增量产品，拟募投建设化妆品及塑料包装容器生产基地建设项目（拟投入3.6亿元，占比81.1%），达产后预计可实现年产3.8万吨化妆品及3亿件塑料包装的产能，生产能力和规模优势进一步增强，有望实现较高增长。

预计公司2021年-2023年的归母净利润增速分别为35.9%、33.5%和22.8%。

■风险提示：1）行业层面存在贸易摩擦、新冠疫情、原材料波动、行业景气度整体下降及市场竞争和开拓等风险；2）公司层面则存在技术、经营管理、安全生产管控、实际控制人控制不当等经营风险；。