中信证券-兴业银行-601166-2021年一季报点评：息差表现良好，中收贡献提升-210430

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兴业银行信贷投放保持积极，息差表现持续改善，利息业务有望保持平稳。

公司积极推进“商行+投行”战略，非息收入潜力明显，有助提升公司盈利能力。

业绩大幅改善，盈利能力提升。

2021年一季度公司实现归母净利润238.53亿元，同比+13.67%（2020年同比+1.47%），业绩增速大幅提升。

一季度年化ROE达到17.60%，较去年同期提升0.68pct。

（1）收入端：21Q1公司营业收入同比+10.75%，保持平稳增长。

利息净收入/非利息净收入同比分别+12.13%/+8.15%，非息收入占比达到33.75%。

（2）成本端：21Q1成本收入比较去年同期上升0.88pct至20.23%，整体成本控制保持稳定。

（3）拨备端：21Q1公司计提信用减值损失159.94亿元（20Q1为159.42亿元），拨备/拨备前利润同比下降3.32pct至36.44%，拨备计提保持审慎。

资产投向以信贷为主，负债成本节约助力息差改善。

（1）信贷投放积极，实现早投放早收益：21Q1公司总资产环比+1.26%，在资产投向上公司把握市场机会，加大信贷资产投放，贷款总额环比+5.29%。

（2）息差表现良好：21Q1公司利息收入/利息支出同比分别+4.70%/-1.19%，负债成本节约主要得益于存款结构优化，一季度末公司活期存款占比达到39.97%，较去年同期提升1.07pct。

投资银行及财富银行业务推动手续费高增。

21Q1公司实现非利息净收入187.86亿元，同比+8.15%。

（1）中间业务收入高增：手续费及佣金净收入同比+34.25%，较快增长主要来自投资银行及财富银行相关手续费贡献。

（2）投资类业务收入下降：投资收益、公允价值变动损益及汇兑收益合计实现收入73.67亿元，同比下降17.28%，小幅拉低非息收入增速。

资产质量向好，风险抵补能力夯实。

（1）不良额及不良率双降：一季度末不良贷款额较2020年末压降4.63亿元至491.93亿元，不良率较2020年末下降0.07pct至1.18%，账面指标持续改善。

（2）潜在风险控制良好：一季度末关注贷款率较2020年末下降0.10pct至1.27%，延续前期下降趋势。

（3）拨备覆盖率持续提升：一季度末公司拨备覆盖率较2020年末提升28.69pct至247.52%，风险抵补能力进一步夯实。

风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

投资建议：兴业银行信贷投放保持积极，息差表现持续改善，利息业务有望保持平稳。

公司积极推进“商行+投行”战略，非息收入潜力明显，有助提升公司盈利能力。

我们小幅上调公司2021/22年EPS预测至3.44元/3.95元（原预测为3.40元/3.87元），当前A股股价对应2021年0.82xPB。

给予公司2021年0.98xPB，对应目标价26.50元，维持“增持”评级。