德邦证券-锐科激光-300747-2021Q1 扣非归母净利同比+2039%创上市以来新高：经营质量上台阶，业绩亮眼弹性释放！-210430

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投资要点业绩总结：2020年，公司营收同比+15%达23.2亿元，归母净利同比-9%为3.0亿元。

单季来看，2020Q4收入同比+49%达8.8亿元，创历史新高，归母净利同比+158%达1.2亿元。

2021Q1收入同比+331%达5.8亿元，归母净利同比+902%达1.1亿元，扣非归母净利同比+2039%达1.07亿元，创上市以来新高。

客户结构优化，经营质量全面改善，强者恒强。

单季毛利率方面，2020-2021Q1分别为27/23/32/31/36%，行业高景气并逐渐迈向壁垒更高的万瓦级别，公司优势更加明显，毛利率企稳回升确定性较强。

据我们草根调研，锐科在中高端客户中的占有率不断提升，逐渐占据切割光源高地。

从现金流来看，公司加强管控，四季度回款情况向好，全年经营活动现金流量净额同比+196%为0.55亿元，全年应收账款周转率从年中的1.6提升至4.6；同时公司降本增效成果明显，2020年及2021年单季，不含研发的期间费用率同比分别下降0.5和4.1pp，经营质量和效率全面提升。

公司于2020年年报中披露“长期处于满产状态”，我们预计其在中小客户里的份额也在不断提升，叠加上游产业链完善带来的规模优势和更大弹性，我们认为公司切割板块收入、盈利能力有望超预期。

焊接、清洗、整体方案等逐步出货，业绩弹性有望加速释放。

传统切割业务偏标准化，终端客户小且分散，行业竞争逻辑以拼“价”为主，与之相比，在焊接、清洗、熔覆、等新兴领域，激光器多集成于产线、更加定制化，对光源稳定性、柔性等方面的要求更高，加之直接面向终端客户根据其所需工艺进行开发，客户粘性更高，行业竞争逻辑逐渐向拼“质”切换。

锐科卡位精准加大研发，2020年研发费用率同比+1.6pp达7.5%，在各高端新应用中占据领先地位，全年高毛利的焊接激光器销量同比+152%，清洗激光器主流产品出货量同比+148%，项目类整体光学解决方案开始出货。

公司推出股权激励计划，有望进一步提升经营效率，且第三次解除限售条件为2024年收入规模超66亿元，ROE超17%，体现了公司对激光行业、公司收入规模、盈利能力的持续看好，长期增长空间打开。

投资建议。

我们预计公司在高功率、焊接、清洗、熔覆、超快、军工等多条产线的推动下，将逐步迈入收获期，经营质量再上新台阶。

我们上修盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.1/7.1/9.2亿元，对应PE52/37/28倍，基于公司收入增长的高确定性及盈利能力的高弹性，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增速放缓，新应用拓展不及预期。