中信证券-牧原股份-002714-2020年年报及2021年一季报点评：效率领先，成长加速，布局长远-210430

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2020年收入563亿元，同比+178%，归母净利润275亿元，同比+349%。

2020年公司生猪出栏量1812万头，同比增长77%。

2021年Q1收入202亿元，同比+150%，归母净利润70亿元，同比+69%。

我们预计公司Q1生猪养殖成本在16-16.5元/公斤，处于行业领先水平。

公司产能稳步扩张，全年出栏有望达到4000万头。

公司布局长远，管理、研发、食品齐头并进，具有长期成长性。

我们预计公司2021-2023年EPS为9.09/6.03/3.27元，参考公司历史估值情况和可比公司，给予2021年16倍PE，对应目标价145元，维持“买入”评级。

成本控制行业领先，2020年出栏、盈利高增长。

2020年收入563亿元，同比+178%，归母净利润275亿元，同比+349%。

2020年公司生猪出栏量1812万头，同比增长77%，其中商品猪1152万头，仔猪595万头，种猪64万头，。

我们测算商品猪完全成本15.5-16元/公斤，头均利润1700元左右，处于行业领先水平。

2021Q1出栏量高增，成本小幅上升。

2021年Q1收入202亿元，同比+150%，归母净利润70亿元，同比+69%。

2021年Q1公司出栏生猪772万头（去年同期256万头），其中商品猪612万头，仔猪148万头。

受饲料成本和冬季疫情多发影响，我们预计公司Q1生猪养殖成本在16-16.5元/公斤，头均盈利1050元/左右，是行业中成本环比上升最少的公司之一。

产能稳步扩张，全年出栏有望达到4000万头。

公司产能持续扩张，2020年公司在建工程转入固定资产金额达到254亿元，2020年底在建工程仍有148亿元，2021Q1末增至160亿元，预计全年资本开支或达到300亿以上。

截止2021Q1末公司能繁母猪存栏达到284.6万头，我们预计公司全年出栏（含仔猪）有望达到4000万头。

布局长远，管理、研发、食品齐头并进。

公司在高速扩张背景下仍然保持较高的人员效率，截止2020年末，公司员工人数已经达到12.2万人，体现了公司强大的管理效率。

研发方面公司加大投入，研发人员从2019年的786人增长到2020年的2362人，研发投入达到4.1亿元，重点研发方向除育种体系的完善，还包括智能养猪的应用研发。

下游屠宰端也在积极扩张，已经投产2个屠宰工厂合计产能400万头/年，2020年底的在建工程中有5.4亿元为屠宰项目，公司目前设立的主营屠宰加工的全资子公司已达15个。

风险因素：成本波动，政策风险，牲畜疫病爆发等。

投资建议：公司成本控制行业领先，出栏量预计高增，长期具有较好的成长性。

考虑猪周期下行与公司成本下行节奏，下调公司2021年EPS预测为9.09元（原预测为10.77元），上调公司2022年EPS预测为6.03元（原预测为4.32元），新增2023年EPS预测为3.27元，参考可比公司估值，给予公司2021年16倍PE，对应目标价145元，维持“买入”评级。