中信证券-华新水泥-600801-2021年一季报点评：低基数下较快恢复，全产业链拓展成效初现-210430

《中信证券-华新水泥-600801-2021年一季报点评：低基数下较快恢复，全产业链拓展成效初现-210430（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-华新水泥-600801-2021年一季报点评：低基数下较快恢复，全产业链拓展成效初现-210430（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2021Q1公司收入/归母净利润同比+60.8%/+107.3%，业绩处于预告中枢水平，抗疫支出减少带来利润高增。

低基数下水泥及熟料销量较好恢复，煤价提升侵蚀吨毛利。

毛利率小幅下降。

刚性抗疫费用减少导致费用率下降，继续保持净现金状态。

华中水泥需求稳步修复，全产业链拓展未来增长空间。

综合考虑2021年华中区域水泥料将供需格局改善，公司在骨料等方向全产业链拓展的效果逐渐体现，煤炭价格维持高位等因素，我们维持2021-2023年净利润预测65.8/73.1/77.8亿元，对应EPS预测为3.14/3.49/3.71元，现价对应PE为7.1x/6.4x/6.0x。

2021Q1公司收入/归母净利润同比+60.8%/+107.3%,业绩处于预告中枢水平，抗疫支出减少带来利润高增。

1Q21公司营业收入61.9亿元（同比+60.8%），毛利20.2亿元（同比+56.7%），归母净利润7.3亿元（同比+107.3%，较1Q19降27.4%），业绩处于预告中枢水平，20Q1公司直面疫情冲击，抗疫支出带来综合费用高基数使得21Q1同比20Q1综合费用率下降，导致归母净利润增速高于收入增速。

低基数下水泥及熟料销量较好恢复，煤价提升侵蚀吨毛利。

销量上，我们测算1Q21水泥及熟料销量约1400万吨（同比+34.4%）。

价格上，我们测算1Q21吨价格约314元（同比-5%/-17元），较4Q20环比-3.1%/-10元；成本上，我们测算1Q21吨成本约215元（同比+2%/+4元），较4Q20环比+14%/+26元；毛利上，1Q21吨毛利99元（同比-18%/-21元），较4Q20环比-27%/-36元，煤炭价格上涨造成吨成本抬升，侵蚀吨毛利。

毛利率小幅下降，刚性抗疫费用减少导致费用率下降，继续保持净现金状态。

公司1Q21毛利率32.7%，同比-0.9pct；其中水泥熟料毛利率约31.5%（同比-4.7pct），整体毛利率降幅小于水泥业务毛利率降幅，我们判断主要为骨料及混凝土业务在低基数下收入利润较好恢复所致。

综合费用率14.4%，同比-4.3pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.6%/6.2%/0.1%/0.6%，分别同比-0.3/-3.5/持平/-0.4pcts，刚性抗疫费用支出减少带来综合费用率下降。

1Q21公司净负债率-0.7%（20Q1为-2.7%），继续保持净现金状态。

华中水泥需求稳步修复，全产业链拓展未来增长空间。

节后华中水泥市场需求平稳复苏，据数字水泥网，四月中下旬武汉及周边地区水泥平均价格为530元/吨（同比+6.0%，+30元/吨），湖北地区平均库容24.0%（同比2020年-46pcts，同比2019年-25pcts），价格和库容均表现良好。

考虑到区域基建和地产需求稳健，西南低价水泥冲击减少，我们预计21Q2华中区域水泥价格将呈现整体平稳，夏秋雨季过后预计将迎来新一轮上涨。

2021年，公司计划资本支出145亿元（同比+181%），其中水泥/骨料/混凝土方向投资约36/72/9/6亿元。

其中骨料方面，包括年产1亿吨的黄石骨料基地在内的在建骨料项目11个，全部建成后，公司骨料产能将达到2亿吨，随着产能逐步释放，未来料持续增厚业绩。

风险因素：雨水天气增加；逆周期调节力度不及预期；海外疫情恶化；外来水泥冲击等。

投资建议：综合考虑2021年华中区域水泥料将供需格局改善，公司在骨料等方向全产业链拓展的效果逐渐体现，煤炭价格维持高位等因素，我们维持2021-2023年净利润预测65.8/73.1/77.8亿元，对应EPS预测为3.14/3.49/3.71元，现价对应PE为7.1x/6.4x/6.0x。