国盛证券-中国平安-601318-参与方正集团重组 深化医疗健康生态圈布局-210430

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事件：公司发布公告，平安人寿将用自有资金以370.5~507.5亿元对价受让新方正集团51.1%至70.0%股权，参与方正集团重整项目。

收购核心资产包括医疗健康、金融、信息技术及教育四大版块：此次收购的核心资产包括四大版块，其中以医疗健康和金融为核心，具体看：1）医疗健康版块，依托北大医学部，拥有以北大国际医院为主体的十余家医疗服务体系，超过上万张床位，同时还拥有医疗信息化企业北大医信、医药企业北大医药和医疗产业园；2）金融版块以方正证券和北大方正人寿为核心主体，涉及证券、期货、基金、保险等领域；3）信息技术板块包括方正科技等公司；4）教育板块包括中国高科以及北大方正软件职业学院等。

参与方式：扣除债权人转股股权（不超过27%）后，平安人寿与华发集团按7:3比例承接剩余不低于73%的新方正集团股权，即平安人寿将用自有资金以370.5-507.5亿元对价受让新方正集团51.1%至70.0%股权，最终出资情况取决于债权人转股情况。

核心影响：1）重整完成后新方正集团纳入本公司合并报表，公司将助力新方正集团改善业绩，后期会在监管允许下采取不同的处置可能性，增加投资回报；2）北大医疗集团的优质医疗资源，将对平安的医疗健康生态圈高度契合，推动公司加速构建生态圈。

3）偿付能力方面，以平安寿自有资金出资，按最大出资比例上限仍满足监管要求并有充足余地。

未来展望：1）未来对寿险和券商牌照，可能有不同的处置结果，在整改期间未处置之前，公司将同时拥有两张寿险牌照、两张证券牌照，整改期公司将助力其业绩改善，后期在监管允许下可能对拍照进行出售或合并等多种可能，提升投资回报；2）新方正集团是原方正集团下优质资产保留设立的，因此重组完的新方正公司不含原有的不良资产；3）公司最核心看重的是医疗健康版块资产，尤其是线下服务和医疗资源，希望借此机会打通线上的包括平安好医生等原有资源和线下的北大医疗集团品牌，并未来打通保险产品和医疗健康管理服务，打通健康管理、慢病管理、养老管理，开发组合产品，学习海外优质产业及保险联合的发展模式。

投资建议：此次重组能够推动公司现有的医疗健康产业战略布局、加速构建医疗健康生态圈，同时当前公司在产品端积极推动有温度的保险产品，将健康管理服务与保险产品相结合，借助北大医疗的线下资源网络，公司有望加速推动“产品+”发展，提升公司原有寿险业务的核心竞争力。

预计公司21E、22E归母净利润分别为1546.87亿元、1883.51亿元，同比分别增长8.1%、21.8%；预计EV增速分别为11.0%、12.9%，对应21E、22E的P/EV估值分别为0.90倍、0.80倍，考虑当前公司较低的估值水平以及此次整合对公司未来寿险业务发展的推动，维持公司“买入”评级风险提示：重组进度不及预期风险；资产质量不及预期风险。