国盛证券-国轩高科-002074-国内份额稳固，大众入股有望迎新增长-210430

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事件：公司发布2020年报和2021年Q1财报，2020年公司实现营收67.24亿元，YOY+35.60%;归母净利润1.49亿元，YOY+192.02%;扣非归母净利润-2.36亿元，同比亏损收窄，其中非经项目主要为政府补助约3.9亿元。

公司21Q1实现营业收入12.92亿元，YOY+77.09%;归母净利润0.48亿元，YOY+42.49%；扣非后归母净利润0.04亿元，同比扭亏。

减值计提影响业绩，21年看好铁锂打开增长空间。

2020年公司归母净利润达1.49亿元，YOY+192%，其中计提坏账损失约3.2亿元，存货跌价损失约1.3亿元，影响20年业绩。

公司是五菱宏光Mini等A00级别车型的主要配套电池厂商，21Q1公司配套A00级别铁锂车型装机量为598MWh，排行第一。

我们认为该级别车型未来高增速较为确定，公司有望因此受益。

国内份额稳固，境外收入快速增长。

2020年公司动力电池收入62.77亿元，YOY+45.27%，销量达25.8亿Ah，YOY+69%。

其中，境外收入为1.59亿元，YOY+616.4%，预计公司与荷兰EBUSCO、印度TATA和美国EP等国外车企合作顺利。

根据高工锂电数据，2020年公司动力电池装机量约为3.27GWh，国内市占率约为5.2%，排名第五，其中铁锂电池装机量2.9GWh，国内占比12.06%，排名第三。

21Q1公司国内装机量为1.05Gwh，市占率保持稳定向上趋势。

大众定增落地，产能扩张与上游布局提速。

非公开发行已获批，预计大众MEB平台导入顺利。

定增牵手大众后产能扩张加快，根据公司年报规划，其2025年产能将达到100GWh，并预计国内市场份额达20%。

上游材料方面，公司在21年3月启动碳酸锂项目，预计2022年投产；年产3万吨高镍三元正极材料项目也开始逐步达产，预计2023年全部投产，有利于完成自供体系搭建。

此外，公司2020年底和21Q1经营性现金流量净额分别为6.85和1.11亿元，同比均大幅转正，较为健康的现金流有利于支撑其产能和布局的扩张。

盈利预测：考虑到下游的持续景气，公司系锂电池国内龙头。

我们预计公司2021~2023年实现归母净利润5.55/8.36/10.97亿元，对应估值80.2/53.2/40.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游新能源汽车需求不及预期，和大众集团合作不及预期，上游原材料涨价超预期。