国盛证券-恩捷股份-002812-盈利能力持续提升，全年高增长可期-210430

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事件：公司发布21年Q1财报，实现营收14.43亿元，YOY+161.05%；实现归母净利润4.32亿元，YOY+212.59%，已近21Q1业绩预告上限；实现扣非后归母净利润4.05亿元，YOY+284.44%；业绩符合预期。

业绩符合预期，盈利水平继续提升。

公司21Q1实现归母净利润4.32亿元，YOY+212.59%，贴近业绩预告上限。

公司Q1毛利率48.5%，单季度同比增加1.1pct，环比增加2.9pct，创历史新高，主要系下游动力锂电池需求增加，隔膜供给偏紧，动力电池隔膜产能利用率上行且其占收入比重上升。

客户结构逐步优化，费用率控制较好，全年业绩高增可期。

2021年Q1对LGChem销售收入为1.75亿元，去年全年为4.74亿元，预计今年对LGChem销售超7亿元，同比增长近50%，预计2021年海外业务占比有望进一步提升，且海外隔膜销售单价较高，有望进一步提升盈利能力。

21Q1公司销售/管理/研发费用率分别为1.7%/4.2%/5.2%，同比分别下降1.6/2.3/0.2pct，费用率控制良好。

21Q1公司净利率31.62%，单季度同比增加4pct，环比增加2.3pct，全年业绩有望实现高增长。

出货量提升明显，产能布局加速。

公司隔膜出货量继续攀升，我们估算21Q1公司出货量为5亿平左右。

截至2020年底，公司在上海、珠海、江西、无锡、苏州五大基地共有46条湿法隔膜生产线，产能达到33亿平方米，产能规模位居全球第一，且在21Q1新公告重庆恩捷新增规划16条隔膜+39条涂布生产线；干法方面，联合Celgard，将建设10亿平米产能，未来有望干湿并举，进一步提高整体市占率。

我们测算公司2021年母公卷产能超46亿平，YOY+40%，公司作为隔膜龙头，竞争优势明显，友商超越概率较低。

盈利预测：公司作为锂电池隔膜全球龙头，随着下游电动车市场需求的持续，预计公司未来业绩有望持续高增。

预计公司2021~2023年实现归母净利润19.31/27.25/37.11亿元，对应估值61.9/43.8/32.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，新能源汽车行业政策超预期下行。