安信证券-天音控股-000829-旺季盈利改善，内生外延促发展-210430

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■2020年报及2021年一季报：2020年营业收入597.8亿元，YoY+13%；归母净利润1.9亿元，YoY+267%；扣非后归母净利润0.08亿元，YoY-95%。

2020Q4营业收入162.3亿元，YoY+4；归母净利润1.0亿元，YoY+397%；扣非后归母净利润1.1亿元，YoY-22%。

2021年Q1，公司营业收入199.6亿元，YoY+39%，较2019Q1增长96%；归母净利润0.1亿元，YoY-85%，较2019Q1下滑17%；扣非后归母净利润0.03亿元，YoY+103%，较2019Q1下滑79%。

■通信产品销售收入快速增长，2020年收入情况基本符合预期：作为核心业务，2020H2公司通信产品销售收入达到281.6亿元，YoY+24.9%，明显回暖，根据年报，苹果品牌业务占比提升并成为京东平台上苹果的最大供应商；华为门店打造互动式消费体验，单店贡献持续提升。

截至2020年，海外分销业务已在30个国家布局，华为海外业务全年销售额37.0亿元，YoY+100%。

2020H2电商及零售收入15.0亿元，YoY-77%，旗下能良电商受平台方拼多多与品牌方苹果合作停滞影响，随着合作品牌&SPU增加，有望逐步稳定。

■旺季盈利改善：2020年下半年高端手机新机型面市，公司迎来销售旺季。

2020H2通信产品销售毛利率达到2.1%，同比小幅提升0.1pct；公司毛利率达到3.0%，尽管因2019Q4高基数同比小幅下滑，但环比上半年提升0.3pct。

在费用率的有效管控下，期间费用率2.6%，同比下滑0.6pct，2020Q4公司净利率达到0.6%，同比提升0.4pct。

■外延投资把握机遇：2020年11月司全资子公司天音通信参与投资设立星盟信息，初始认缴2400万元，占总额的1.74%，后续拟以自有资金增投5亿元，以完成对荣耀品牌相关业务资产的联合收购，将与品牌发挥协同效应。

■探索多元化商机：2020新零售业务加速布局，自有连锁品牌“易修易购”以手机为中心，布局数码周边、手机维修、回收、运营等一站式服务，有效提高产品联动性，有望形成新增长点。

目前，部分雾化电子烟产品已经进入“易修易购”线下渠道。

根据知名电子烟品牌铂德官微，2021年4月铂德已与公司在线下零售场景展开合作，探索手机专卖店形式销售电子烟，结合铂德“千城万店”计划，公司相关业务有望快速发展。

■投资建议：公司智能终端销售持续推进，零售电商非手机业务茁壮成长。

预计公司2021年~2023年EPS分别为0.18/0.21/0.23元，维持增持-B评级。

■风险提示：电商零售恢复不及预期，彩票业务不及预期。