中信证券-天康生物-002100-2020年年报及2021年一季报点评：养殖符合预期，动物疫苗亮眼-210430

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公司养殖、疫苗业务表现亮眼，其余板块稳增，综合农牧巨头可期。

考虑到非瘟反复，2021年猪价或高于前预期，我们上调2021-22年、新增2023年EPS预测为1.61/1.67/1.69元（原预测2021-22年EPS为1.6/1.34元）。

考虑到公司疫苗、养殖业务的竞争力，结合可比公司估值，我们给予公司2021年8.3倍PE，目标价13.4元，维持“买入”评级。

2020年：各板块高增，业绩新高。

2020年公司营业收入/归母净利119.87/17.20元，同比+60.33%/+166.94%，公司综合毛利率30.99%，同比+5.9pcts。

分收入来看，各板块饲料/生猪养殖/动物疫苗分别贡献收入42.15亿元/24.41亿元/8.46亿元，同比+43.83%/+407.32%/+52.40%，全面高增。

从利润端看，生猪养殖为主要贡献板块，我们预估2020年公司生猪养殖贡献利润13-14亿，头均盈利967-1041元，居上市公司前列（剔除激励基金影响头均表现更优）；疫苗预估实现利润2-3亿，净利率30%-40%，居上市公司前列，主要系政采涨价、市场苗高增全面驱动。

2021Q1：养殖同比下降，疫苗等后周期板块稳增。

2021Q1公司实现收入/归母33.39/3.01亿，同比68.35%/-10.03%。

分拆来看，养殖预估实现利润1.9-2.1亿，同比下滑主要系生猪价格下滑且饲料等成本相对提升所致。

Q1实现出栏35.4万头，头均537-593元，仍处于行业中上水平。

疫苗板块持续受益政采涨价、市场苗发力，我们预估利润持续提升。

而受养殖产能恢复影响，饲料板块也保持了较好的增长。

“十三五”稳步推进，综合农牧巨头可期。

公司预计到“十三五”整体实现营业收入超300亿，其中公司2021-23年疫苗业务营收目标为13/16/20亿元，生猪出栏目标分别为200/300/500万头，农产品和饲料板块亦保持稳步扩张。

公司围绕农牧、食品相关行业重点投入，加强产业链各环节之间的协同作用，有望成为国内一流的安全食品的供应商、健康养殖的服务商。

风险因素：牲畜疫情大范围扩散、养殖成本大幅增加、猪价上涨不及预期。

投资建议：公司养殖、疫苗业务表现亮眼，其余板块稳增，综合农牧巨头可期。

考虑到非瘟反复，2021年猪价或高于前预期，我们上调2021-22年、新增2023年EPS预测为1.61/1.67/1.69元（原预测2021-22年EPS1.6/1.34元）。

考虑到公司疫苗、养殖业务的竞争力，结合可比公司估值，我们给予公司2021年8.3倍PE，目标价13.4元，维持“买入”评级。