中信证券-明新旭腾-605068-2021年一季报点评：业绩符合预期，水性超纤逐步量产-210430

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公司2021年第一季度实现营业收入2.04亿元，同比+61.9%，环比-15.5%；实现归母净利润0.72亿元，同比+102.3%，环比+18.2%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+90.5%，环比+11.9%，符合市场预期。

公司是国内汽车皮革领先供应商，深度配套一汽大众；且已获得上汽大众、上汽通用等客户的新车型订单，有望加速替代外资，同样实现深度渗透。

公司新产品水性超纤产业化布局进展顺利，有望打开成长空间。

我们维持2021/22/23年EPS预测1.64/2.12/2.68元，给予公司21年25xPE，维持目标价41元，维持“买入”评级。

公司21Q1业绩符合预期。

公司2021年第一季度实现营业收入2.04亿元，同比+61.9%，环比-15.5%；实现归母净利润0.72亿元，同比+102.3%，环比+18.2%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+90.5%，环比+11.9%，符合市场预期。

公司第一季度实现毛利率48.0%，同比+1.2pcts，环比-4.4pcts，主要系因原材料涨价；实现费用率12.5%，同比-1.8pcts，环比-7.4pcts。

公司一季度收入环比下降，主要系因行业“缺芯”影响公司核心客户一汽大众和上汽大众产销，随着“缺芯”影响逐步缓解，公司经营将保持稳健。

注重研发投入，客户不断拓展。

公司注重研发，2018-2021Q1研发费用率为7.2%/6.4%/8.7%/7.6%，显著高于行业水平。

公司在无铬鞣汽车革成品和绿色制革工艺上优势显著，目前已拥有专利70项。

由于下游客户皮革要求提升以及公司配套中高端车型产品比例提升，公司裁片产品单价不断上涨。

公司产品技术领先，成本优势显著，配套一汽大众的销售额占比不断提升，我们估算2020年对其配套份额在40%以上。

公司目前已获得上汽通用昂科威和上汽大众途观、辉昂、途昂、LoungeSUVe等新车型项目定点，未来有望实现对上汽通用和上汽大众的快速渗透。

水性超纤产业化布局，盈利能力有望提升。

全水性定岛超纤超越苯减量不定岛超纤和溶剂型苯减量定岛超纤，代表当今世界超细纤维合成革发展方向，为目前国际超纤革研究最高水平。

其工艺技术复杂，涉及学科广泛，跨越了纤维制造、非织造布、精细化工以及染色后整理加工等四大的产业领域。

公司持续加大对水性超纤的投入，截至2020年末，已提交14项水性超纤相关的专利申请。

随着“年产200万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”逐步落地，标志着公司在这一领域具备量产能力，确保在手订单的顺利交付，有望迎来业绩放量。

风险因素：国内汽车行业景气度不及预期；新客户拓展不及预期；原皮价格大幅上行；消费者对内饰偏好发生变化。

投资建议：公司是国内汽车皮革领先供应商，2020年市占率约为10%，主要通过麦格纳、延锋安道拓等全球龙头一级供应商配套一汽大众等优质客户。

公司产品技术领先，深度配套一汽大众；且已获得上汽大众、上汽通用等客户的新车型订单，有望加速替代外资，同样实现深度渗透。

公司新产品水性超纤产业化布局进展顺利，有望打开成长空间。

我们维持2021/22/23年EPS预测1.64/2.12/2.68元，给予公司21年25xPE，维持目标价41元，维持“买入”评级。