天风证券-三友化工-600409-逐季改善，业绩超预期-210430

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业绩超预期公司发布2021年一季报，实现收入56.35亿元，同比增长40%；实现归母净利润5.94亿元，扣非净利润5.78亿元，同比大幅扭亏；每股EPS0.29元。

经营性现金流4.39亿元，同比增长135%。

业绩超我们预期。

量价齐升，1季度表现靓丽纯碱粘胶烧碱PVC有机硅销量同比分别增长10%/20.6%/6%/6%/-4.1%，价格同比分别增长3%/28.2%/-17.5%/55.7%/18.4%，纯碱和粘胶是业绩改善的核心驱动力。

量价齐升，1季度毛利率23.91%同比增加8.03PCT，环比降低3.25PCT，净利率10.85%同比增加16.54PCT环比降低3.04PCT。

环比降低主要是由于春节淡季，原料价格Q1环比明显上涨，以及费用季节性上升。

收入增长，期间费用率持续下行，存货和应收账款周转率也随之持续提升；经营性现金流大幅改善，资产负债率49%同比降低4.94PTC环比提高0.25PCT。

需求旺季，2季度业绩有望继续改善根据百川盈孚数据，重质纯碱现价1900元/吨，较Q1均价高28.4%；粘胶短纤市场现价14300元/吨，较Q1均价高8.4%；美国大豆和玉米期货创8年新高，美棉期货跟随上涨。

近期印度疫情影响，东南亚纺织订单部分回流，下游纺织服装采购转暖，国内棉花启动上涨。

粘胶成本支撑价格下行空间不大，预计2季度将启动第二轮上涨。

行业洗牌彻底集中度高，今明年无新产能，未来仍有较大涨价空间；光伏玻璃产能陆续投产，纯碱供需改善价格有望持续上行。

纯碱和粘胶每涨100元/吨，年化净利润增加2.14亿和0.6亿，业绩弹性大。

产能扩张，打开未来成长空间公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头，成本优势明显龙头地位稳固。

行业龙头宣布剥离粘胶业务，公司拟扩产20万吨高端粘胶纤维，充分证明公司竞争力。

目前粘胶行业3家龙头产能占比已近6成，未来集中度仍将进一步提升。

疫情影响减弱，纺织服装内需复苏出口向好，粘胶价格有望持续上行；光伏玻璃产能集中释放，对纯碱需求拉动明显，而新增产能有限，纯碱也有望持续复苏。

盈利预测与估值：维持公司2021-2023年EPS预测分别为1.74/2.06/2.12元，现价对应PE分别为6.55/5.53/5.37倍。

公司是纯碱、粘胶双龙头，成本优势明显，产能扩张打开未来成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：原料及产品价格大幅波动；汇率及贸易风险；安全环保政策风险；。