西南证券-豪悦护理-605009-毛利率恢复常态，研发投入持续增加-210430

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业绩摘要：公司发布2021年一季报，2021Q1公司实现营收5.3亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润8830万元，同比下降7.5%；实现扣非净利润8569.2万元，同比下降9.9%，业绩符合预期。

毛利率恢复常态，现金流同比改善。

一季度公司实现毛利率30.5%，同比下降4.6pp，主要由于20Q1公司新增口罩、消毒湿巾等产品产能，拉高非吸收性产品毛利率，21Q1伴随防疫产品需求下降，价格有所回落。

2019年全年公司毛利率约为30.4%，整体来看Q1毛利率恢复至疫情前常态化水平。

费用率方面，一季度公司费用率11%，同比上升0.6pp。

其中，销售费用率为6.1%，同比上升1.4pp，主要是由于公司加大产品推广所致；管理费用率为2.7%，同比上升0.8pp，主要是由于公司管理人员薪酬增加所致；财务费用率为-1.5%，同比下降2.2pp，主要是由于利息收入增加所致；研发费用率为3.7%，同比上升0.7pp，主要是由于研发投入增加所致。

综合来看公司净利率约为16.7%，同比下降2.8pp。

此外，公司21Q1应收款项为1.4亿元，较20年底增长142%；一季度经营性现金流量净额为1.3亿元，同比增长21.8%，现金流情况改善。

重视研发提升产品优势，积累多元化优质客户。

一季度公司研发费用投入为1965.4万元，同比增长32.2%，研发费用率为3.7%，同比上升0.7pp，公司始终将研发创新放在重要位置，持续坚持对研发技术的大力投入，产品生产效率及品质稳定性得以提升。

20年公司继续加大与Babycare、BEABA等国内品牌客户及国际知名品牌商合作，前五大客户占比59.2%，前值55.9%，大客户订单放量，集中度略提升。

公司整体下游客户品牌优质，客户结构多元，有望支撑公司订单较快增长。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为5.9元、7.33元、8.82元，对应PE分别为22倍、18倍、15倍，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、下游客户收入下行的风险、新增产能投产进度或不及预期。